監管新舉措——“3+3”私募投顧模式，正在成為私募管理人的新考題。有業內人士認為，未來新成立、規模較小、投資管理能力和經驗不足的私募，生存空間正日益縮小；現有合規私募，尤其是實力較強的私募將明顯受益。
在私募基金日趨嚴格的規范下，券商、期貨公司和基金子公司的資金通道業務也面臨考驗，利潤或將大幅下滑。
“3+3”是指，私募基金管理人需要至少有3名工作人員有不少于3年的可追溯業績，其中業績情況需要經過托管、審計等公允機構出具相應的產品報告或其他證明材料予以證明。
一些因為“8·1”大限被注銷，又需要重新提交申請登記備案的私募，正擔憂下一輪審核將更加嚴格。“我們公司就靠一個明星投資人在做，要求3人有3年的可追溯業績，公司真的很無奈。”上海一位準備重新申請登記資格的私募表示。
國都期貨經紀業務總部副總經理屈曉寧表示，“公司通道業務已經停止了，正在運行的產品都開始自查。”另外一家上海地區大型券商也透露，在其平臺上托管產品的絕大部分私募達不到暫行辦法要求。
在“3+3”私募投顧模式要求下，不符合要求的私募將不能再發行通道產品。通道產品是當前一種主流的私募產品形式，其名義管理人往往是券商或者基金子公司，私募基金管理人則以投資顧問的身份出現在產品中，負責給出投資建議，再由券商或者基金子公司的交易系統下單。因為券商和基金子公司有客戶資源，還可以起到“隱性背書”的作用，且收費低廉，對于很多沒有募資能力的小私募而言，通道是其起家的重要力量。
但是由于該模式混淆了投資顧問和管理人背后的法律職責，一直是監管層眼中的“問題兒童”。業內人士透露，這兩年投資顧問業務違法違規風險屢屢發生，投訴眾多，監管壓力很大。“3+3”新規指向更嚴格的方向，即募集人和投資顧問分別承擔與募集和管理職能相關的行政責任和刑事責任。
有業內人士認為，“3+3”新規大大抬高了私募類投顧的門檻，借通道發產品將更加困難。未來新成立、規模小、投資管理能力和經驗不足的私募，生存空間正日益縮小。現有的合規私募、尤其是實力較強的私募將受益。
無論如何，對于券商、期貨公司和基金子公司這些企業的資金通道業務而言，這一新規是對公司利潤的重大打擊，尤其是基金子公司和期貨資管，因為其絕大部分資管規模都來自于通道產品。根據基金業協會的數據，截至2016年一季度末，期貨公司資產管理業務規模約1398億元，季度增速達33.78%；基金子公司的管理規模為9.84萬億元，季度增速達14.82%。證券時報 魏書光
馬不停蹄自籌資金 投顧類私募忙轉型
面對已發布的《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》和征求意見中的《商業銀行理財業務監督管理辦法》，此前通過銀行優先級資金發行結構化產品的大量投資顧問類私募機構將轉型。目前不少私募的產品發行已暫停，需要馬不停蹄自籌資金，其中以提供潛在保本、保預期收益的量化對沖類私募首當其沖。
作別投顧模式
格上理財數據顯示，目前自主發行的私募證券投資基金達3868只，占比達45.68%；通過信托、期貨資管、券商資管、公募基金及其子公司專戶等通道形式發行的投顧類私募基金達4559只，占比達53.83%。
“找銀行拿優先級資金，我們自己出劣后級資金，再找資管通道發行產品，在過去很長一段時間是我們主要的運營模式，也是私募行業過去數年流行的投顧模式。不過，監管新規出來后，絕大多數中小私募機構將作別投顧模式，我們幾只計劃發行的結構化產品也被迫停掉。”上海某量化私募負責人如是說。
他表示，公司原本計劃發一只5000萬元的FOF（基金中的基金）產品，其中有3個子投顧產品，每個都是以1：3或1：4的比例從銀行獲得優先級資金，公司做劣后并充當投資顧問，采取的都是市場中性、分級套利和CTA等量化多策略模式。前兩個子投顧產品的資金在6月中旬陸續到位并開始投資，但第3個子投顧產品的資金在走監管程序的過程中趕上資管新規出臺，產品發行戛然而止。
該負責人分析，資管新規最核心也是目前主打投顧模式的私募難以滿足的兩項要求是：第一，針對包括期貨資管、券商資管、基金子公司等資管機構所發行管理的資管計劃，資金杠桿比例必須由原來業內慣常的3-4倍大幅下調，具體是證券端的杠桿下調至1：1，期貨端下調至1：2，混合策略的資金杠桿也不能超過1：1；第二，對于私募投顧的資質有明確規定，即必須在基金業協會備案滿一年以上且具備會員資格，同時有三位基金經理具備可查詢的公開業績，且業績可追溯三年以上。“這兩點限制了很多私募機構作為投顧進行交易，因為絕大多數中小私募機構達不到這個要求。”他表示，征求意見中的商業銀行理財新規禁止基礎類理財資金直接或間接投資權益類資產，也令私募基金失去了一個主要增量資金來源。
關注市場交易熱度
另一家中小私募機構合伙人表示，受沖擊影響最大的當屬量化對沖私募。此類具有低風險收益特征，往往能給予銀行6%-7%的預期收益率承諾或保本承諾，備受銀行資金青睞，銀行優先級資金成為它們沖規模的大“金主”。“如果產品只有1：1的杠桿，那還不如去做融資融券更方便。結構化和投顧模式的老路肯定走不通了。新規出來后，我們馬不停蹄地做路演自籌資金，以后估計多數產品都會走自主發行的方式，做管理型產品。”
業內人士認為，傳統的投顧模式混淆了投資顧問和管理人的法律職責，導致大量私募機構與“資產管理”的初衷背道而馳，演變成風險“外掛”的通道業務模式，因此成為去杠桿中被規范的重點對象。
上述合伙人表示，即使拿不到銀行資金，也不太擔心長期資金來源，畢竟現在市場仍是“資產荒”而非“資金荒”，并且量化多策略在震蕩不休的市場中正在贏得越來越高的關注度和認可度。該合伙人所在公司剛獲得一家財務公司17億元的資金投入，是該公司現有自身規模的3倍。與資金問題相比，他更關注市場交易的熱度和情緒，因為量化策略很大一部分賺的是波動率的錢，市場交易熱度和情緒會在很大程度上影響量化基金業績。“如果市場交投清淡，波動率降低，我會擔心現有的策略無法承載太大的資金體量。”
來源：中國證券報 作者：徐文擎
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