過去3年，資管業最大的亮點便是基金子公司規模狂飆突進，從0到11萬億，基金子公司用很短的時間走了其他行業數年甚至數十年的路。但近期監管層就《基金管理公司子公司管理規定》及《基金管理公司特定客戶資產管理子公司風險控制指標管理暫行規定》公開征求意見，在這些新規則下，基金子公司將從過去的追求“量”，轉變為追求“質”。
據中國基金報記者了解，目前多數基金子公司積極根據新政策進行調整，尋求股東增資、轉變業務方向并進行人員調整，可以說，基金子公司正在為“二次出發”做準備。
增資將成“標配”
目前新規中的一個核心是基金子公司發展受資本金約束，這意味著有多大能力才能做多大規模。對于基金子公司來說，想要繼續迅猛發展，必須走增資之路。據了解，目前基金子公司都在積極向股東申請增資，但暫時還未有已確定增資的消息。
按照征求意見稿，基金子公司2016年前的規模存量不計算、不續期，2016年后的增量開始計算。僅以可對比的前20家公司來看，上半年增量較多的是建信資本、博時資本等，合計有6家公司上半年規模增資超千億，也有一些基金子公司規模有所下滑，如天弘創新、融通資本等。
從這個角度看，目前基金子公司可分為三類情況：
第一類規模增資較大，需要耗費資本金較多，本身存在增加凈資本壓力，同時也存在縮減規模壓力。
第二類是規模和凈資本基本打平的公司，目前看這類是主流。上海一家基金子公司業務人員表示，該公司目前完全按照凈資本規模來做業務，盡量不接增量，以免有較好業務時受到約束。
第三類是本身業務較少、受到凈資本約束小的基金子公司。一家小型基金子公司人士表示，該公司業務規模很小，仍存一些規模上升的空間，只要新增業務不對資本金帶來太大消耗就會去做，萬一出現盈利強的業務，就還有空間。
總體上看，基金子公司想要獲得大發展，增資將是未來“標配”。正如信托公司一樣，每年都有30%~50%的公司選擇增資。一個數據對比更為明顯，納入統計的79家基金子公司的注冊資本金合計為52.4348億元，平均6637萬元，而69家信托公司平均注冊資本為25.61億元，兩者相差甚遠。若考慮信托公司過去的利潤等，基金子公司和信托公司在凈資本上差異更大。數據顯示，過去僅有少數子公司宣布增資，如前海開源、東方匯智、永贏資產等，民生加銀、易方達旗下基金子公司也有增資。
股權激勵的疑惑
基金子公司3年前誕生之際，除了業務上的創新外，一些公司在股權結構上也紛紛突破，實施了股權激勵，這一類公司增資面臨的困難可能更大。
據中國基金報記者統計，納入統計的78家基金子公司中，屬于基金公司全資的有55家，占比達到70.5%，這意味著30%左右的基金子公司中多數采取了股權激勵的模式。
基金子公司股權激勵模式多為核心高管或員工設立“有限公司”或“有限合伙企業”等，再以這一公司參股基金子公司。基金子公司股東中存在上述情況的公司數量達到13家。
實際上，在2013年、2014年，基金子公司進行股權激勵是業內創新之舉，股權激勵主要實施于子公司高管或業務骨干身上，但也有些機構對母公司高管或員工持有子公司股權開了一些口子，其中不乏大型基金公司。此外，不排除一些基金公司高管通過他人代持而間接持有子公司部分股權。
從實際業務發展來看，一些實施了股權激勵的基金子公司規模擴張迅速，這類公司的積極性明顯要高很多，而且，目前來看，這類機構規模增長速度也略高于行業平均水平。不過，伴隨著現在許多基金子公司發展迅速，也蘊含著一定風險。
一位業內人士表示，在新規之下，基金子公司業務發展受到資本金約束，股東實力強的機構獲得增資的可能性較大，實施了股權激勵的公司可能會受到一定影響，不過，這類公司轉型動力相對來說也足一些。
利潤倒逼 從量到質
基金子公司未來路在何方？
接受記者采訪的業內人士比較一致的看法是：基金子公司規模擴張的時代過去了，現在不重“量”，更加重“質”，關鍵是在控制住風險的前提下賺錢盈利。
在過去3年間，基金子公司在滿足居民財富管理需求、構建多層次金融服務市場、服務實體經濟等方面發揮了重要作用，但一些問題和風險也日益顯現，最大的問題就是“賺了規模卻沒賺多少錢”。
從2012年至今，專戶子公司管理的總規模已經突破10萬億元，大幅超過公募基金管理規模，其中大部分均為通道業務。其實，通道業務的“價格戰”非常明顯。據了解，2013年、2014年在信托公司做一單通道業務，收費一般在千分之五左右，而基金子公司在規模的刺激下收費已壓得很低，而且節節下滑，目前差不多有一半業務在萬一、萬二水平。依此推算，基金子公司利潤水平并不像龐大的規模那樣可觀。
“即使是萬三到萬五的水平，基金子公司這么快速增長的規模，也難以實現令人滿意的盈利。”一位基金子公司人士表示，規模快速增長對不少子公司來說真的是“看上去很美”，若算上人員成本、運營成本，有些業務甚至可能是“賠本賺吆喝”。
更重要的是，在“價格戰”的同時，不少子公司的通道業務還存在較大風險。過去3年，一些基金子公司已經出現了不少風險事件，有些曝光了，更多的是通過“以新承舊”、延期兌付或股東自擔解決相關問題。
“隨著經濟下行，優質資產越來越少，做業務的潛在風險其實在提升，這需要基金子公司提高自己的風險控制能力，即使是通道業務也要防范風險。”一位第三方機構人士表示。
滬上一家基金子公司中層人士也指出，目前各家子公司都在不約而同地提高新增業務的報價，“會比以前考慮得更多，既要考慮違規風險及風控條件，還必須能覆蓋資本金占用的比例，基本不會再為了競爭而壓低費用。”據其解釋，如果一單業務對資本金的占用比例達到2%，子公司的收費在2%以下就會直接消耗資本金，這在當下無異于自毀長城。
按準備金調整業務
“新發的征求意見稿影響太大了，比之前版本更為嚴格，主基調就是去通道、去杠桿、去融資性業務。”滬上一家基金子公司總經理表示，目前可以做的是主動管理業務。
這基本成為基金子公司調整的主基調，即按照準備金調整業務，以股權類、資產證券化（ABS）、主動管理業務為主。
中國基金報記者發現，相較5月份傳出的征求意見稿，8月12日的征求意見稿有些不同。例如，對“一對一特定客戶資管業務”，此前分為非上市公司股權類投資項目、債券收益權類項目、現金類項目和其他類項目，新的征求意見稿改為投資類專戶業務、融資類專戶業務和其他類，同時，相應地變更了風險系數。
從新的征求意見稿來看，目前“一對多”的信用類、非標債權資產風險系數高達3%，是占資本金最多的業務之一。“一對一”和“一對多”標準化金融工具不占用風險系數，其他較為熱門的，如非上市公司股權的風險系數在0.6%（一對多），掛牌ABS和未掛牌ABS的風險系數為0.4%和0.6%，這些業務受到基金子公司重視，也是未來發展的重要方向。
深圳某基金子公司人士表示，新的征求意見稿使得基金子公司行業定位發生了很大的變化，未來需要“八仙過海，各顯神通”，“母公司、子公司需要業務隔離，對于基金子公司而言，非標的債權項目、股權投資是重點，未來必須走差異化道路。”
需要指出的是ABS業務，5月份的征求意見稿一出，ABS即成為子公司最熱衷追逐的項目。過去兩個月里，幾乎各家子公司都對外宣傳將降低通道業務的比例，轉而將目光投向更為主動化的管理項目。但是，新的征求意見稿提高了ABS業務的風險系數。上述基金子公司中層人士指出，ABS業務原本就并不賺錢，現在要控制規模增長，相信這一業務的發展會更合理一些。
基金子公司未來轉型模式尤為重要。一位子公司總經理表示：“基金子公司該如何轉型？會不會有公司關門？仍要一步步看，很多事情都是逼出來的。過去3年，子公司發展太快，暴露出來的問題也多，現在監管嚴了，但如果做得好，可能獲得真正的發展。”
人員調整進行中
最近兩三個月，不少基金子公司是一邊進行業務調整，一邊規模壓縮，人員也會進行相應的調整。“按照新規思路，可以說基金子公司需要換一批人來做。”一位業內人士表示。
目前就有一些子公司進行較大力度地改革。如一家千億規模的子公司總經理表示，人員變動倒是不大，但所做的業務肯定會有很大調整，業務團隊本身也沒有定性，做通道業務最多的一個部門現在全都撲在ABS、主動管理等業務上。
實際上，自2012年底至今，有些公司的人員從幾名增長到幾十名，甚至過百，多數是為通道業務服務。目前通道業務受到極大沖擊，不少人員處于“閑置”狀態，因此，不少公司將這些人員劃轉做主動管理、私募股權投資、ABS等業務。
一位基金公司子公司人士表示，已經聽說有基金公司子公司某些業務團隊解散的消息， 有個別子公司對部分部門已經宣布放假。
反應較敏感的公司已經出現人員流動情況。一家基金子公司人士表示，目前該公司已經陸續出現人員離職情況，差不多每周走一個。
滬上某基金子公司人士透露，未來子公司人員勢必會重新回到信托公司，“我們公司目前仍未出現裁員現象，但已有不少員工主動離職，除了信托公司外，券商也是很多人的選擇。”
雖然大多數基金子公司人員還處于穩定狀態，但是，隨著子公司的轉型，人員流動將不可避免。據一家基金子公司人士透露，目前不少子公司業務部門生意已經非常“寡淡”，“要么請假出去玩，如果不請假，在單位也是三三兩兩打牌、玩游戲。”
孫公司也將被納入監管
近年來，基金子公司基本上已經是公募基金的“標配”，也有不少基金子公司設立子公司，被視為“孫公司”，這些公司也將受到監管。
早在2013年末，匯添富子公司匯添富資本發起成立了上海匯添富醫健股權投資管理有限公司，進軍股權投資領域。此外，嘉實、銀華等旗下子公司也設立或參股了孫公司。據中國基金報記者了解，目前多數大中型基金子公司都設立了孫公司，主要是進行股權投資的公司。
按照最新的征求意見稿，這類孫公司也被納入監管范圍。《基金管理公司子公司管理規定》第二十九條規定，“除中國證監會另有規定外，子公司不得再控股或者控制其他企業。子公司為開展私募股權基金管理業務，下設作為基金管理平臺公司的特殊目的機構，不受本條第一款的限制。前述特殊目的機構應當為子公司全資控股，不得開展其他經營業務，不得再下設任何機構。”
此外，孫公司的業務規模也要消耗凈資本。根據征求意見稿的相關規定，在指引實施前專戶子公司實際控制的從事私募資產管理業務的其他機構，應當按照持有股權比例，參照指引規定合并計算風險資本。
基金子公司未來路在何方？
接受記者采訪的業內人士比較一致的看法是：基金子公司規模擴張時代過去了，現在不重“量”，更加重“質”，關鍵是在控制住風險的前提下賺錢盈利。
過去3年，資管業最大的亮點便是基金子公司規模狂飆突進，從0到11萬億，基金子公司用很短的時間走了其他行業數年甚至數十年的路。但近期監管層就《基金管理公司子公司管理規定》及《基金管理公司特定客戶資產管理子公司風險控制指標管理暫行規定》公開征求意見，在這些新規則下，基金子公司將從過去的追求“量”，轉變為追求“質”。
據中國基金報記者了解，目前多數基金子公司積極根據新政策進行調整，尋求股東增資、轉變業務方向并進行人員調整，可以說，基金子公司正在為“二次出發”做足準備。
來源：FUND部落 作者：方麗 李滬生
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