今天非常高興能參加前海金融資產(chǎn)交易所組織的這個討論會。今天我想利用這個時間，跟大家分享一下我們對于資產(chǎn)管理行業(yè)的一些研究和看法。這些看法僅僅是本人作為研究人員的一點(diǎn)看法，不代表任何機(jī)構(gòu)的意見，也不構(gòu)成任何投資建議。
實(shí)際上，在十一年前，我們當(dāng)時從中國金融結(jié)構(gòu)發(fā)展的理論推演，判斷中國的資產(chǎn)管理行業(yè)可能會有比較大的發(fā)展，所以我們就從當(dāng)年開始，每年組織出版一本中國的資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展報告，到現(xiàn)在已經(jīng)是第十一年了。把這十一年連續(xù)排列起來觀察，我們就可以發(fā)現(xiàn)一些資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的大趨勢?，F(xiàn)在全球主要的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都面臨低利率或者負(fù)利率的環(huán)境，特別是負(fù)利率，全球負(fù)利率的債券已經(jīng)超過10萬億美元。對于金融機(jī)構(gòu)來說，負(fù)利率是一個全新的挑戰(zhàn)。例如，保險公司在低利率或負(fù)利率環(huán)境下經(jīng)營難度是非常大的。但是幾乎可以肯定的是，資產(chǎn)管理這個行業(yè)在低利率或者負(fù)利率的條件下會有非常大的發(fā)展，所以我就想選這個題目做一點(diǎn)討論。
要考察資產(chǎn)管理行業(yè)，我們需要先做一個大致的梳理，資產(chǎn)管理這個產(chǎn)業(yè)鏈主要包括：基礎(chǔ)資產(chǎn)、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、金融產(chǎn)品、銷售渠道、投資者等五個維度。從資產(chǎn)管理內(nèi)部來看，通常分為融、投、管、退幾個環(huán)節(jié)。廣義的資產(chǎn)管理，其實(shí)都程度不同的跟這幾個環(huán)節(jié)直接相關(guān)。
基礎(chǔ)資產(chǎn)，實(shí)際就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求等金融業(yè)務(wù)需求，它既可以是比較直接的融資需求，也可以是一些標(biāo)準(zhǔn)化的融資需求，還可以是基于標(biāo)準(zhǔn)化融資需求之上的一些衍生品。所以，金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)管理這個產(chǎn)業(yè)鏈上的主要的功能就是怎么樣把這些千變?nèi)f化的、非標(biāo)準(zhǔn)化的融資需求進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，從不可投資變成可投資，不斷的擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍。
而資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)做的事情是設(shè)計、管理，并且銷售這些金融產(chǎn)品。所以，金融產(chǎn)品是連接投資者和基礎(chǔ)資產(chǎn)之間的環(huán)節(jié)，投資者投資金融產(chǎn)品，金融產(chǎn)品再投資于基礎(chǔ)資產(chǎn)。所以，各類機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力、資產(chǎn)管理能力就體現(xiàn)在、就包含在金融產(chǎn)品投資基礎(chǔ)資產(chǎn)的這個過程里面。
從銷售渠道看，我們看到原來基本上是商業(yè)銀行占主導(dǎo)，后來越來越多的多元化渠道在拓展。如果把一個微觀或者相對中觀的資產(chǎn)管理行業(yè)從行業(yè)角度做一個連接來分析的話，我們可以這么看，撇開經(jīng)濟(jì)增長的因素，其實(shí)資產(chǎn)管理行業(yè)逐步發(fā)展的過程，也是中國的金融結(jié)構(gòu)不斷市場化、不斷升級的過程。在這個競爭的過程中，資金是由效率比較低的金融機(jī)構(gòu)流向效率更高的機(jī)構(gòu)和部門，這本身就是一個脫媒的過程，這也是整個資產(chǎn)管理行業(yè)效率在逐步提升的一個過程，這就使得資金的需求和融資主體的需求之間的匹配更加的精細(xì)或者錯配減少。
在基礎(chǔ)資產(chǎn)層面，非標(biāo)準(zhǔn)化的融資需求轉(zhuǎn)向標(biāo)準(zhǔn)化的融資需求，這也是一個轉(zhuǎn)換中不斷擴(kuò)大的趨勢。我們看到近年來大家越來越關(guān)注小企業(yè)、個人等融資需求，這部分在原來金融體系里面較少或者沒有覆蓋到的融資需求逐步被挖掘、識別出來，然后設(shè)計產(chǎn)品來滿足。資管機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)、金融產(chǎn)品這些層面，主要是來挖掘、評估各類投融資需求，并且在金融產(chǎn)品的設(shè)計、銷售這些方面來進(jìn)行創(chuàng)新。
在金融危機(jī)之后，現(xiàn)在比較流行一個詞是系統(tǒng)重要性，借由這個詞我們發(fā)現(xiàn)，過去十幾年來資產(chǎn)管理行業(yè)的規(guī)模迅速擴(kuò)張，實(shí)際上也變得具有系統(tǒng)重要性，它的整個規(guī)模迅速擴(kuò)大到可以影響到金融體系的穩(wěn)定性。我們看到在整個金融機(jī)構(gòu)的版圖上，隨著資產(chǎn)管理行業(yè)的不斷發(fā)展，原來不同金融機(jī)構(gòu)的相對的重要性出現(xiàn)了迅速的變化。十一年前我們做資產(chǎn)管理行業(yè)的年度報告的時候，我們當(dāng)時還叫《中國基金與資產(chǎn)管理行業(yè)報告》，那時候資產(chǎn)管理行業(yè)主要就是指一些基金，而且主要是公募基金，還包括券商做一些投資顧問行為，但是在過去十多年里面，隨著金融體系改革的推進(jìn)，銀行的理財、保險的資管，各種新的投資品種在陸續(xù)的興起，這樣逐漸的把資產(chǎn)管理行業(yè)的內(nèi)涵和外延由狹義向廣義來擴(kuò)張。所以，從全球市場做一個比較來看，一個國家的投融資體系中直接融資的比例越高，市場化程度越高，這個投融資體系越來越會表現(xiàn)為類似一個廣義的準(zhǔn)資產(chǎn)管理行業(yè)。隨著中國投融資體系市場化程度的日益增強(qiáng)，中國的資產(chǎn)管理行業(yè)也逐步具有這種系統(tǒng)的重要性。從數(shù)據(jù)觀察，2016年資管行業(yè)的規(guī)模粗略統(tǒng)計接近80萬億元，銀行理財大概在24萬億，信托16萬億，保險資管10萬億，券商資管12萬億，公募基金8萬億，基金子公司專戶12萬億，私募股權(quán)基金3萬億，陽光私募約2萬億（資管行業(yè)里面有委托投資和通道類業(yè)務(wù)，所以總規(guī)模有一定重復(fù)計算）。總體來說這么龐大的資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模，意味著伴隨著行業(yè)的發(fā)展，中國金融結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了非常明顯的變化。我們此前在評估利率市場化對金融業(yè)有多大沖擊時，重要的模擬指標(biāo)是看這個銀行資金來源方有多少是通過理財或者市場化渠道管理，有多少從依然還保持利率管制的存款渠道獲取，市場化獲取程度越高，金融機(jī)構(gòu)抵御利率化的沖擊的能力相對強(qiáng)一些。
但是，在快速發(fā)展的同時，我們也看到資產(chǎn)管理行業(yè)的問題也很凸顯，行業(yè)運(yùn)作的模式和效率，跟規(guī)模擴(kuò)張速度之間差距非常明顯。比如說風(fēng)險定價機(jī)制扭曲，使得金融市場最為核心的功能——風(fēng)險定價功能發(fā)揮不暢，使得金融市場各類要素價格波動比較大。隨著資產(chǎn)管理行業(yè)競爭趨于激烈，原來比較粗放、簡單的管理模式也面臨一定的挑戰(zhàn)。另外，大家批評比較多的是金融市場內(nèi)部循環(huán)，行業(yè)的同質(zhì)化發(fā)展非常明顯，產(chǎn)品數(shù)看起來很多，但是基礎(chǔ)資產(chǎn)策略的設(shè)計到投資的范圍高度趨同。怎么進(jìn)行差異化的競爭和設(shè)計相應(yīng)的產(chǎn)品？監(jiān)管方面也是被廣泛提及的，不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管的行為和要求不同，導(dǎo)致監(jiān)管套利廣泛存在。
第二部分，我們把它放到全球大背景下面來看資產(chǎn)管理出現(xiàn)哪些新趨勢。
從全球來說，資產(chǎn)管理行業(yè)是整個全球金融服務(wù)業(yè)里面資金規(guī)模最大、發(fā)展最快的領(lǐng)域之一。1997年以來，全球的資產(chǎn)管理規(guī)模年復(fù)合增長率在6%左右。香港的金融中心地位和新加坡有競爭，但是在資產(chǎn)管理方面，香港是明顯勝于新加坡的。
進(jìn)入2015年，我們看到資產(chǎn)管理行業(yè)增長速度趨緩，整個資金總規(guī)模在71.4萬億美元，主要原因是新流入的資金在減少、負(fù)利率的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、全球資產(chǎn)回報率在下降。國內(nèi)現(xiàn)在常用的一個詞叫資產(chǎn)荒，資產(chǎn)方的收益率降的快，你不容易找到覆蓋負(fù)債成本的相應(yīng)的資產(chǎn)，實(shí)際上不僅中國是這樣，這也是全球范圍內(nèi)面臨的共同問題。
從全球的市場分布來看，北美和歐洲的資產(chǎn)管理規(guī)模居首位，亞太地區(qū)規(guī)模增長迅速，但是目前其實(shí)占比并不高。目前北美資產(chǎn)管理規(guī)模（主要是美國）占到全球的52%，歐洲的資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模占全球28%，所以兩個加起來達(dá)到80%。中國的資產(chǎn)管理行業(yè)是有很大發(fā)展空間的，但是中國這樣的全球第二大經(jīng)濟(jì)體來說，我們所占的比重確實(shí)是跑在后邊，亞洲除日本和澳洲之外占比都很小，所以中國資產(chǎn)管理行業(yè)還有很大的發(fā)展。
我曾經(jīng)在華爾街拜訪過一個基金經(jīng)理，他管多少規(guī)模呢？900多億美金，股票型基金。我當(dāng)時一想，這一個基金經(jīng)理就管著900多億美金股票型基金，如果僅僅就股票型基金排名，到中國，現(xiàn)在能不能排在前十名？為什么這么多優(yōu)秀的公司上市，還要跑到歐美做路演呀？因為錢畢竟還是在那里密集，在上市這個問題上，他們的看法確實(shí)在一定程度上代表了市場的看法，所以你要從他那里拿到錢，就得要取得他們的認(rèn)同。
共同基金、養(yǎng)老基金和保險基金是傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理的參與者，這三個領(lǐng)域分別占比為33.1%、36.4%和30.5%，在另類資產(chǎn)領(lǐng)域，主要包括對沖基金、私募股權(quán)基金、主權(quán)財富基金和交易所交易基金ETF。
數(shù)字財富管理主要就是通過配置各種各樣的ETF，所以，未來很多資產(chǎn)管理中心的之爭、交易所競爭力之爭，很大程度上取決于你的ETF配置覆蓋的范圍和產(chǎn)品線完整的程度。
全球的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，從2003年到現(xiàn)在，不同類型產(chǎn)品占比構(gòu)成在變化，我們看到投資者對于另類投資、方案解決型、多資產(chǎn)型和被動型投資產(chǎn)品的需求已經(jīng)開始在侵蝕主動型核心產(chǎn)品的半壁江山。傳統(tǒng)的主動管理產(chǎn)品的占比從2003年的59%降到2015年的39%，到今年上半年還在繼續(xù)下降，而被動型產(chǎn)品占比在持續(xù)的上升。這個也是反映市場的有效性在提升，使得投資者開始主動的選擇了被動型的產(chǎn)品，這是一個很大的變化趨勢。
與一些熱心的朋友一道，我參加過奧馬哈的巴菲特股東年會，在年會上，巴菲特先生在會議開始時就在PPT上說道，“幾年前，我和對沖基金打了一個賭，你們是跑不過市場的”。他列了對沖基金和市場指數(shù)的每一年的表現(xiàn)對比。果然，除了大幅的下跌等一兩年對沖基金跌的比較少一點(diǎn)，多數(shù)的年份表現(xiàn)不如指數(shù)。這是驅(qū)動市場資金流向被動性產(chǎn)品的重要原因之一。
還有一個特點(diǎn)是伴隨著全球市場的分化和低利率環(huán)境的持續(xù)，債券基金增長非常迅速。次貸危機(jī)以后受全球風(fēng)險偏好降低的影響，債券基金增長非常迅速，2011年取代貨幣市場基金，成為全球凈資產(chǎn)規(guī)模占比僅次于股票基金的資產(chǎn)管理產(chǎn)品種類。這兩年中國資產(chǎn)管理公司的排名，基金公司抓住了債券型基金擴(kuò)張的機(jī)會的上升就比較快，這也是對全球趨勢的判斷并結(jié)合中國市場做出的決策，直接影響市場的競爭力。
在全球資產(chǎn)管理行業(yè)不斷發(fā)展的過程中，各類型的資產(chǎn)管理，結(jié)合自身的優(yōu)勢和戰(zhàn)略目標(biāo)，逐步形成了各具特色的業(yè)務(wù)模式，其中比較具有代表性的主要有四種主流的業(yè)務(wù)模式：第一，全能型的，全方位、多維度、規(guī)模大、投資領(lǐng)域和服務(wù)對象比較多元；第二，專業(yè)資管型，專注于提供某一個特定領(lǐng)域的資產(chǎn)管理服務(wù)；第三，個人的資管模式主要是高凈值的個人客戶，對客戶關(guān)系的維護(hù)方面有它的優(yōu)勢；第四，機(jī)構(gòu)資管，主要服務(wù)于其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，為這些機(jī)構(gòu)提供輔助性的服務(wù)。
數(shù)字財富管理（理財機(jī)器人）的興起也是推動ETF發(fā)展的非常重要的現(xiàn)實(shí)動力。根據(jù)美國投資協(xié)會的數(shù)據(jù)，2007年到2015年間，投資美國股票的被動基金里面，ETF占總規(guī)模的2/3。2015年前期，美國市場ETF凈資金流入達(dá)到2059億美元，而開放式基金只有200多億，目前美國的ETF的資產(chǎn)管理規(guī)模占全球總額的7成以上。
2015年是ETF誕生的第25年，2015年美國市場發(fā)行了270只ETF，2014年全球只發(fā)行了200只。截止到2015年12月初，ETF管理的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了2.1萬億美元。在這個市場上，主要的那幾家機(jī)構(gòu)在市場上處于領(lǐng)先地位，貝萊德（BlackRock），領(lǐng)航集團(tuán)（Vanguard）和道富集團(tuán)（State Street）占到了八成左右。所以美國基金行業(yè)有一種評價叫領(lǐng)航化，一旦某個領(lǐng)域有領(lǐng)航的ETF加入，就會大幅拉低同類產(chǎn)品的管理費(fèi)，所以這是很重要的趨勢。
總體上看，美國的私募基金市場大致比較穩(wěn)定，但是對沖基金的表現(xiàn)不是太好,對沖基金在整個規(guī)模、總資產(chǎn)以及業(yè)績的表現(xiàn)受到了市場的沖擊。
經(jīng)過幾十年的發(fā)展，美國的私募基金的操作涉及到比較多的復(fù)雜領(lǐng)域。如果做一個簡單的分析的話，私募基金的具體操作策略大致可以分為16個類型，有各自不同的市場定位，服務(wù)于不同的風(fēng)險收益偏好的客戶。
根據(jù)市場的調(diào)查，我們看到對沖基金在2015年、2016年以來，整個表現(xiàn)并不是令人滿意的。但因為它的規(guī)模比較大，市場影響力也在不斷擴(kuò)大，所以我們可以看到，監(jiān)管對對沖基金的關(guān)注也在增強(qiáng)。我們看到IMF在《全球金融穩(wěn)定報告》里面專門有一個章節(jié)說強(qiáng)化資產(chǎn)管理的監(jiān)管，類似銀行對資產(chǎn)管理公司做壓力測試，對信息披露的要求更高。出現(xiàn)這種變化的很重要的一個原因是資產(chǎn)管理買賣的資產(chǎn)總額已達(dá)76萬億美元，已經(jīng)與全球的GDP規(guī)模相當(dāng)。傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)在收縮，新的資本金的規(guī)定加大了銀行的成本，這就為資產(chǎn)管理公司的介入提供了巨大推動力，全世界也是這樣。我看到一個對美國經(jīng)濟(jì)比較悲觀的專家說，現(xiàn)在經(jīng)過一次危機(jī)，歐美市場跟08年相比沒有大的變化，還是把大量資產(chǎn)擺到表外，高杠桿，只是表現(xiàn)形式不一樣。資產(chǎn)管理公司大規(guī)模的流入、流出和高杠桿操作，也是加劇新興市場國際資金流入、流出很重要的推動因素。
談資產(chǎn)管理，就不能不討論所謂“互聯(lián)網(wǎng)+”、所謂“大數(shù)據(jù)”這些概念，我們看到信息技術(shù)和大數(shù)據(jù)革命，正在深刻的改變資產(chǎn)管理行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)+資產(chǎn)管理的機(jī)會在逐步顯現(xiàn)。理財機(jī)器人或者說數(shù)字財富管理，增長勢頭非常明顯，數(shù)字化成為大家都非常關(guān)注的一個趨勢?，F(xiàn)在大家都說，現(xiàn)在全球的金融機(jī)構(gòu)裁人的居多，傳統(tǒng)的投行部門、衍生品部門都在裁人，但合規(guī)風(fēng)控、IT這兩個部門預(yù)算一直在增加，人一直在增加，這就體現(xiàn)出了一個趨勢和變化。
一些非傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理的供應(yīng)商加入也直接推動和加劇了行業(yè)的競爭。全球一些領(lǐng)先的資產(chǎn)管理公司，率先針對投資者需求做出了很多的改變，比如說領(lǐng)航主要做被動型的，我們看到傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，因為投資者對產(chǎn)品需求的轉(zhuǎn)化帶來了更大的壓力，但他們必須得適應(yīng)這種需要。我們看到資產(chǎn)管理公司逐步的在進(jìn)行產(chǎn)品的分類來完善產(chǎn)品的供應(yīng)鏈條，而一些聚焦特定領(lǐng)域的專業(yè)型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，則更加強(qiáng)調(diào)創(chuàng)造符合消費(fèi)者個性化需求的新產(chǎn)品，一些另類資產(chǎn)管理公司在繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)品的范圍。我們?nèi)绻鲆粋€大致梳理，可以看到金融全球化對采取全球經(jīng)營的資產(chǎn)管理公司提出了更高的挑戰(zhàn)，但是市場空間也加大了。所以，我們看到了新一代的全球資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在逐步的興起，這些機(jī)構(gòu)需要適應(yīng)復(fù)雜的多國的規(guī)章制度，識別出不同投資者的需求，同時調(diào)整自己內(nèi)部的經(jīng)營模式和產(chǎn)品的決策，來提升自己的國際競爭力。
第三部分。在這個大的背景下，中國的資產(chǎn)管理行業(yè)呈現(xiàn)出哪些方面的新趨勢呢？
有幾個方面：
第一，銀行的理財規(guī)模保持高增長，但是未來增速可能會逐步下降。因為過去幾年理財市場的增長非常重要的原因，一個是表外的擴(kuò)張來規(guī)避監(jiān)管，再一個是實(shí)際上存在著預(yù)期收益型產(chǎn)品的隱形擔(dān)保。同時，表外信貸的模式受制于4%和35%的紅線和資產(chǎn)方的雙重影響，大規(guī)模的到期，新增已經(jīng)在減弱。我們看到凈增量已經(jīng)是負(fù)的了。資產(chǎn)荒環(huán)境下，資產(chǎn)收益幅度明確下降，所以理財收益率不得不下調(diào)，對投資者來說吸引力就下降了。上個月一個機(jī)構(gòu)發(fā)布報告說，未來三五年內(nèi)6%以上回報的金融理財產(chǎn)品會逐步消失，這也是值得關(guān)注的一個判斷。
同時，凈值型產(chǎn)品的大發(fā)展向打破剛性兌付又邁出了一步。此前市場上有觀點(diǎn)認(rèn)為在股市大幅波動的情況下，可能會導(dǎo)致銀行體系的理財產(chǎn)品的剛性兌付被無序打破，比較合適的做法可能是讓這種打破有序的進(jìn)行，據(jù)說這是當(dāng)時很重要的支持救市的理由之一。盡管如此，在利率市場化和儲蓄競爭比較激烈的情況下，對銀行來說擴(kuò)大理財規(guī)模還是有它的動力的。
所以，從發(fā)展的趨勢來看，根據(jù)中債登的統(tǒng)計，2015年底中國銀業(yè)理財規(guī)模大概在23萬億，是中國資產(chǎn)管理行業(yè)版圖里面規(guī)模最大的一個細(xì)分行業(yè)，兼具資管化和表外負(fù)債雙重性質(zhì)，影子銀行的運(yùn)行模式可能會加劇整個金融體系的不穩(wěn)定性，所以它的轉(zhuǎn)型也是必然的，監(jiān)管部門加大監(jiān)管是完全可以理解的。從方向上我們看到三個趨勢，凈值化、活期化和同業(yè)化。
第二，信托業(yè)呈現(xiàn)幾個特點(diǎn)：第一個是整個信托的資產(chǎn)管理規(guī)模在穩(wěn)步的增長；第二個是增長快的是證券投資類的信托；第三個是信托項目的承兌壓力有所上升，國家主管部門專門真正信托行業(yè)成立了信托業(yè)保障基金，我是這個基金的董事會成員，從功能上說相當(dāng)于模擬央行，在信托業(yè)模擬這個央行的穩(wěn)定市場的預(yù)期的功能；第四個是怎么樣平穩(wěn)打破剛性兌付，來促進(jìn)信托業(yè)的轉(zhuǎn)型。
第三，保險方面的保費(fèi)在繼續(xù)大擴(kuò)容，在低利率的環(huán)境下，保險公司其實(shí)面臨著非常大的挑戰(zhàn)。資本成本的降低沒有那么快，但是要找到優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來進(jìn)行匹配，這個挑戰(zhàn)實(shí)際是在加大的。保險公司不得不開始尋找多元化、多樣化的資產(chǎn)配置。
第四，在整個大資管或者泛資管的趨勢下，以子公司的形式來進(jìn)行布局。我們看到券商直投的子公司和另類投資的子公司也是增長得非?？斓摹；鹱庸景l(fā)展有幾個路徑，我們看到比較差異化的：一個是自身業(yè)務(wù)的延展，由二級市場向一級市場來拓展；第二個是布局另類投資；第三是銷售方面的突破。
基金子公司第二個發(fā)展路徑目的是進(jìn)行股權(quán)激勵，母公司操作起來有難度，但是通過子公司的安排就相對比較靈活了，實(shí)際上也是私募基金的發(fā)展推動下的一個變革。我們看一下，不同的公司讓員工進(jìn)入子公司，由股權(quán)來擴(kuò)大激勵的機(jī)制和工具的范圍。
第五，從二級市場投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展來看，盡管經(jīng)歷了市場2015年的大波動，二級市場無論公募、私募，規(guī)模總體上還是在增加的過程中。低利率和資產(chǎn)荒的現(xiàn)實(shí)，對于資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理能力提出了更高的要求。
第六，基金公司的子公司逐步的在向主動管理轉(zhuǎn)型。資產(chǎn)管理規(guī)模還在增長，但是也面臨著瓶頸。2015年是大資管擴(kuò)張非?？斓囊荒?，基金的子公司增長的規(guī)模已經(jīng)超過了母公司。通道業(yè)務(wù)規(guī)模還是比較大，但是基金公司開始在逐步的開拓主動管理業(yè)務(wù)，在嘗試一些差異化的發(fā)展。同時，還有一個很重要的挑戰(zhàn)，非標(biāo)的占比比較高，到期風(fēng)險比較集中。我們看到基金公司的子公司里面非標(biāo)的產(chǎn)品業(yè)務(wù)潛藏著比較大的風(fēng)險，已經(jīng)出現(xiàn)了多起比較大的違約的事件。所以，基金子公司，從我們最開始講的，也像其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)一樣，也是一個不斷的把一些原來不能投資的金融需求轉(zhuǎn)變成金融資產(chǎn)，來擴(kuò)大金融資產(chǎn)管理的覆蓋范圍的這么一個過程。
現(xiàn)場問答：
提問：巴教授您好！美國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的很快，也是全世界的先鋒，我們中國的資產(chǎn)管理行業(yè)需要多長時間才能發(fā)展到美國這樣的地步？
巴曙松：如果從規(guī)模和占比來看，美國2015年底的數(shù)字，占全球資產(chǎn)管理份額52%，歐洲占28%，歐美兩個市場就是80%，我們還在“亞洲（除日本與澳大利亞）”里面，所以差距還是比較大的。如何縮小這個差距，這個答案應(yīng)該取決于在座的各位，取決于在座的資產(chǎn)管理行業(yè)不同領(lǐng)域的各個機(jī)構(gòu)，看你們的業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)度如何，創(chuàng)新能力如何，風(fēng)險管理能力如何。所以，大家共同推動新的金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，可能會找到快速增長的新路徑，把擴(kuò)張追趕的路線和時間縮短也未可知。
提問：巴教授您好！今天您主要講資產(chǎn)管理，據(jù)我理解，資產(chǎn)管理可能是主動的一個行為，即使被動的主動管理也是有策略。交易所更多定位自己是一個平臺，我理解交易所是提供一個平臺讓大家在上面參與交易，不管是您根據(jù)中外的經(jīng)驗還是什么，這種交易所作為被動的平臺，和資產(chǎn)管理的主動行為，怎么做一個結(jié)合，達(dá)到更好的共同促進(jìn)，想請教您一下
巴曙松：站在交易所的角度，其實(shí)很難去說主動還是被動？很難做一個籠統(tǒng)的定性。一個市場最重要的金融基礎(chǔ)設(shè)施是交易所、交易平臺，這個交易平臺有什么相對比較優(yōu)勢？它在哪些方面有它的特殊的競爭力？這實(shí)際上就是由交易所本身的策略和執(zhí)行力決定的。如果說交易所是很被動的話，那應(yīng)該全球的交易所差別不大呀，為什么有的交易所估值就很高呢？你的策略布局做得比較好，可能在下一階段會勝出，如果做得不好，不能把握市場發(fā)展和演變的趨勢，就可能會被逐步邊緣化。比如說剛才說的ETF，如果這個判斷屬實(shí)，比如說數(shù)字財富管理發(fā)展的越來越快，越來越多資產(chǎn)會由理財機(jī)器人來配置，而它主要配給ETF，誰的ETF多，哪個交易所未來就可能會勝出。即使是一個交易平臺，也是有它的戰(zhàn)略選擇，也是有它的產(chǎn)品策略的，你的策略符合資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的規(guī)律，你就發(fā)展的比較快，你如果不符合，就會逐漸的邊緣化。（完）
（本文系巴曙松教授2016年8月26日出席前海金融資產(chǎn)交易所討論會演講實(shí)錄，未經(jīng)巴曙松教授本人審閱，本文觀點(diǎn)僅代表作者作為一位研究人員個人的看法，不代表任何機(jī)構(gòu)的意見和看法）
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