2016-09-10 中國基金業協會
近年來，私募基金行業蓬勃發展，行業影響力、社會認知度不斷提升。截至2016年8月底，在中國證券投資基金業協會登記的私募基金管理人有17085家，已備案正在運行的私募基金39704只，認繳規模8.03萬億元、實繳規模6.43萬億元，從業人員28.2萬人。面臨新的形勢、任務和挑戰，私募基金行業如何積極應對，自律管理機構如何做好自律管理、推動行業持續健康發展，借今天會議的機會，我講三點意見，請大家批評指正。
一、私募基金行業的新形勢
我國私募基金行業起步晚，長期處于“野蠻生長”狀態。最近十年來特別是近年來，私募基金行業的整體實力明顯增強。私募基金行業的商業模式、業務規則等逐步成熟，私募機構的內部管理、人才培養等機制逐步完善，行業監管、自律規則等制度體系不斷健全。如果說過去是私募基金行業的1.0時代的話，現在的私募基金行業已進入了2.0時代，進入了規范化、制度化發展的新階段。行業發展呈現如下特點：
第一，私募基金行業初具規模，在國民經濟中發揮著獨特作用，行業地位初步確立。私募基金歷來是投融資雙方對接最直接、最靈活、最有效的方式。對融資者而言，私募基金具有獨特的優勢和作用，對于數量眾多的初創期、中小微、創新創業企業，私募基金已成為這些中小微企業獲取直接融資支持的主要渠道，有效緩解了中小微企業融資難、融資貴的問題，支持了創新型、科技型中小企業成長，培育了經濟增長新動能，為推動經濟轉型、產業升級、供給側結構性改革等國家戰略做出了積極貢獻。對投資者而言，私募基金以其自身優勢為各類合格投資者提供了更多的選擇，豐富了資產管理市場的品種，優化了資產管理行業生態。目前，我國各級政府對私募基金的重視程度前所未有，紛紛探討通過引導基金、產業基金等方式促進地區經濟發展和推進國有企業改革，這必將對私募基金的發展產生深遠影響。私募基金已逐步被社會各界所熟知和認可，正在以嶄新的姿態展現在社會各界面前，行業地位初步確立。
第二，私募基金行業告別“野蠻生長”，朝著規范化、制度化方向邁進。近年來，在證監會的指導下，協會致力于搭建“以信息披露為核心，以誠實守信為基礎，以促進發展為目的，符合私募基金發展規律”的自律管理規則體系。先后出臺了一系列自律規則，初步形成了由登記備案、信息披露、內部控制、募集行為管理、基金合同、風險監控等構成的規則框架。協會未來會繼續完善包括投資顧問、托管、外包、從業人員管理在內的自律管理規則體系。私募基金行業告別了粗放式“野蠻生長”的歷史，逐步進入有據可依、有規可循的規范化、制度化發展的新時代。
第三，私募基金行業競爭日益激烈，兩極分化將逐步加劇。私募基金行業的集中度有所提升。在協會登記的機構中，從2015年1月到2016年8月，50-100億元管理規模的私募數量從60家增長到160家，增長167%，而100億元以上管理規模的私募數量從43家增長到了140家，增長233%。但同時相當數量的私募基金管理規模很小，截至8月底，管理規模50億以上的有300家，占比僅1.76%；1億以下的有11618家，占比68%。在當前宏觀經濟低迷的大背景下，資產收益率下滑，“資產荒”的問題越來越嚴重，私募基金行業的競爭將逐步進入拼業績、比實力、做品牌的良性競爭階段，強者恒強的局面可能會進一步強化，行業巨頭將會逐步顯露。銀行、信托、保險等機構資金越來越青睞私募機構，能夠進入合作機構“白名單”的私募機構將在競爭中處于優勢地位。FOF的發展以及地方引導基金的發展也會強化這一趨勢。優質機構將會生存得更好，劣質機構將會被無情地淘汰。新進入的機構，如果沒有很強的股東背景、專業優勢或資金資源優勢，生存將更加困難。
第四，私募基金行業的自律管理日益加強，行業的隱形門檻不斷提高。私募基金管理人登記和產品備案僅僅是自律管理工作的第一步，絕不是“一備了之”。完成登記手續的私募基金管理人應持續履行產品備案、按要求向投資者進行信息披露以及向協會報告更新季度、年度和重大事項信息等義務，并主動接受自律管理。此外，私募行業還有很多固有成本，形成了行業的事實門檻：一是募集成本，私募基金的固定管理費和業績報酬有相當大的比重要分配給銀行、券商、信托等渠道。二是運營成本，初步估算，一個小型私募證券基金的年度運營成本不少于400萬元，隨著人力、房租成本提升，這個數字也將不斷增大。三是合規成本，隨著相關制度的不斷完善，私募基金的合規成本也在增加。私募基金行業除上述各種成本外，成活下來的機構的長期生存率也不容樂觀。以對沖基金為例，1975年全美前100名對沖基金，至今只剩下不到5家，長期生存率極低。
第五，私募基金行業發展中的問題不斷暴露，行業秩序正在重塑。私募基金行業在發展壯大過程中暴露出一些問題，比如有的從事非法集資等違法違規行為，有的兼營P2P、民間借貸、擔保等非私募業務。既與其受托人職責相沖突，又可能對投資者利益造成侵害。這些問題如不及時采取有效措施，將來損害的將是整個行業的生存基礎。私募基金行業應當認真吸取P2P行業的教訓，避免重蹈覆轍?？吹絾栴}的同時，我們還應堅定發展的信心，私募基金當前最大的問題是發展問題，規范是為了更好地發展。私募基金行業的體量在整個大的資產管理行業的占比還非常低，發展不足，空間很大。私募行業只有自我革命，實現由亂而治，走規范化發展的路子，才可實現行業的可持續健康發展，這才是整個行業的整體利益和長遠利益所在。在重塑行業秩序的過程中，大家會有陣痛，會有個習慣和適應的過程。
二、長期穩健的投資回報是私募基金行業生存的王道
我國私募基金進入新的發展階段，將面臨新的挑戰和更高的要求。就行業整體而言，還存在一些突出問題，具體表現在：
一是行業規范化水平亟待提高。在基金募集環節，不時出現變相公開募集，向不特定對象公開宣傳推介，投資者超過法定人數限制，利用資金認繳制或者通過收益權拆分銷售等方式變相降低投資者門檻，夸大或虛假宣傳，違規承諾保本保收益等。在投資環節，盡職調查敷衍了事，有的甚至偽造工作底稿。有的惡意哄抬價格，故意詆毀競爭對手等。有的投資決策草率，投資決策管理不規范等。在管理環節，不少機構內部管理和風控制度不健全，將自有財產與基金財產混同，違反合同約定列支費用；甚至挪用或侵占基金財產，向公司或特定關系人進行利益輸送。投后管理不到位，流于形式，甚至是管理缺失。信息披露不及時、不準確、不完整。個別私募基金從業人員甚至存在操縱市場、內幕交易等行為。
二是風控能力和合規意識有待提升。有些機構缺乏足夠的人才儲備、資本金、經營場所等企業運營的基本條件，盲目擴展業務，重規模輕質量；有的脫離自身實際，過度使用杠桿，風險超出管控能力；有些機構甚至突破私募監管“三條底線”規定，亂搞非法集資等問題。
三是對投資者利益保護重視程度有待提高。有些機構沒有盡到了解客戶、揭示風險、評估客戶風險承受能力和進行適當性管理的義務，更不要說有拒絕到手業務的理性和擔當；有些機構過于關注公司自身利益，不僅沒有盡到風險警示義務，還鼓勵客戶從事高風險投資，最終導致客戶損失和各類糾紛。
四是理性成熟的投資文化有待進一步培育。有些機構急功近利的心態比較突出，過于追求短期業績，導致業績巨幅波動，甚至有的私募機構奉行“先拿到業績報酬再說”的“一錘子買賣”心態，損害了投資者利益，導致短期業績成為長期業績的反向指標。其實，時間是優秀基金的朋友，投資是長跑，比的是耐力而不是爆發力，路遙知馬力，通過較長時間才能檢驗出私募基金的真實水平，才能在投資者心目中建立良好的信譽和口碑。
我國私募基金行業起步時間不長，難免存在這樣那樣的問題。面對這些問題，我們既要有清醒的認識，也不必過于緊張，要堅定信心，保持定力，在發展中不斷規范，在規范中不斷發展，著力提高行業的核心競爭力。
歸根結底，我們要思考一個問題：投資者為什么選擇私募基金？最終目的是為了實現資產的保值增值，甚至是較高的投資回報。只有為投資者創造價值，才能贏得信任，可以說，為投資者帶來長期穩健的投資回報始終是私募基金行業生存的王道。這里有三層含義：首先要給投資者帶來回報；其次是這個回報要穩?。辉俅问欠€健回報要可持續。我們正在積極推動FOF的發展，就是要發揮FOF平滑風險和收益的優勢，降低單一投資的不確定性，為投資者提供更加穩健而且可持續的回報。對于私募基金管理人來講，要實現長期穩健的回報，需要努力踐行以下幾個方面：
第一，依法合規運作，絕對守住底線。合規風控是私募基金行業的生命線。依法合規運作是實現長期穩健回報的前提。我們出臺了一些行業自律規則，比如《私募投資基金募集行為管理辦法》，既是行業“緊箍咒”，約束不規范行為，同時也是行業“護身符”，為行業健康發展保駕護航。我們提出了“三條底線”，一是堅持誠信守法，恪守職業道德；二要堅守私募原則，不得變相公募；三要嚴格投資者適當性管理，堅持面向合格投資者募集資金。這是為行業發展指明了方向，限定了邊界。對那些觸碰行業底線的行為，要堅決予以查處，有的甚至要受到法律的制裁。違法違規的機構，最終將被投資者和市場拋棄。
第二，聚焦投資主業，提升核心能力。通過專業化的組合投資為投資者創造價值，是私募基金行業的使命。私募行業應秉持長期投資、價值投資的理念，做到“專業、專注”。就投資領域而言，應走專業化道路，做到精耕細作，不能貪多求全；不要以為什么都可以做，投資是一門技術活，應有所為有所不為，認清能力的邊界是大智慧。去年上半年股市行情火爆的時候，很多登記為股權、創投的私募基金管理人紛紛改行從事證券投資，盲目涉足不熟悉的領域，最后付出了高額學費和慘痛代價。就私募基金而言，核心是要提升投研能力，管理機構要構建好的投研制度體系，完善人員激勵機制；投研人員要注重掌握扎實的方法論，還要有良好的心理素質和平和的心態。
第三，立足可持續穩步發展，避免規模沖動。規模是收益率的天敵，很多私募基金管理人都不同程度地存在“規模沖動”，不切實際地急于擴大規模，不僅為自身持續發展埋下隱患，也可能會對客戶的資產造成損失。其實，我們私募基金管理人要清醒地認識到，規模要與投研、合規、銷售、運營等各項能力建設相匹配。私募基金管理人要扎扎實實做業績，業績是因，規模是果。沒有業績做支撐的規模都是“過眼云煙”。俗話說“基礎不牢、地動山搖”，沒有堅實基礎支撐的規模很可能是“曇花一現”。有了堅實的基礎，規模增長才可能持續。私募基金管理人要有長遠眼光，要深刻認識到，可持續的發展才是真實的發展，穩扎穩打才能健行致遠。我們希望能夠涌現一批能夠保持定力，精益求精，“小而美”的私募基金管理人。
第四，培育核心人才，倡導團隊精神。所有的競爭，歸根結底是人才的競爭，沒有人才一切都是空談。對私募基金而言尤為重要，可以說私募基金行業的核心競爭力是人才。因此，私募基金行業要注重吸引和培養人才，打造優秀團隊，探索和運用好合伙人、股權激勵等制度，建立合理的激勵約束機制，充分調動和發揮人才積極性。此外，私募基金行業已經不是一個“單打獨斗”的行業，已發展成為一個“集體項目”，猶如排球項目講究集體力量，私募基金行業要發揚“中國女排精神”，學習女排姑娘們“一次一次的飛身魚躍救球、一次一次帶傷參加比賽”這種不拋棄、不放棄的精神，要以這樣的精神為投資者利益而拼搏。此外，我們希望行業要尊重對手、理性競爭，鼓勵人才合理、有序流動，避免惡性競爭、互挖墻角。
第五，樹立品牌意識，努力打造百年老店。品牌是任何行業最重要的無形資產，在產品生產領域，面對激烈的市場競爭，要塑造品牌，比如同仁堂、青島海爾等如雷貫耳；在金融服務領域，品牌更為重要，比如國際上私募基金往往通過專業的形象和服務水平向特定人群傳遞美譽度和信譽價值，通過媒體報道成功的投資案例和市場表現提高知名度，例如KKR通過1988-1989年310億美元杠桿收購美國煙草和食品巨頭RJR.Nabisco的成名之戰成功塑造品牌，又比如金融行業的百年老店高盛，創立于1869年，最初只是一個家族企業，憑借其專業性、職業精神和以人為本的價值觀，塑造了卓越的企業形象和品牌，目前已成長為全世界最頂尖的投資銀行。我國私募基金行業要有這樣的意識、勇氣和擔當，要把品牌和聲譽看得比一切都重要。
第六，忠實履行責任，始終保持敬畏之心。私募基金管理人本質上是“受人之托、代人理財”，要堅持契約精神，堅守受托人義務，忠實地為持有人利益服務。要對客戶資產有尊重和敬畏之心，忠實履行責任。私募基金對待客戶資產，要有醫生對待病人的“白衣天使之責”，比如，古希臘流傳至今的希波克拉底誓言是警誡人類職業道德的圣典，是向醫學界發出的道德倡議書，這份倡議書的核心內涵是醫生對病人、對社會的責任及醫生行為規范等。管理人還應堅守“了解你的客戶”原則，要充分了解客戶的資金屬性、期限、風險收益偏好等?；谧陨戆l展戰略、投資風格等對客戶風險承擔能力進行匹配，精準選擇客戶，做到“有所選擇、有所區分、學會拒絕”，這既是對客戶負責，也是對自身負責。我們中國人經常講“己所不欲，勿施于人”，私募基金管理人要有這種責任感，對客戶如同對自己，對客戶資產來不得半點馬虎。
第七，根植于服務實體經濟，努力發揮行業價值。私募基金的社會價值在于服務實體經濟，在于為投資者帶來價值回報。因此，私募基金管理人要找準服務實體經濟的切入點和結合點，以服務實體經濟為已任，以為投資者創造價值回報為目標，盡可能實現投資價值與社會價值的統一。鼓勵調動各方力量推動天使投資、創業投資等早期投資的發展，為實體經濟發展注入新動力。堅決避免資金空轉，蓄意催生泡沫。當前，我國經濟發展進入新常態，供給側結構性改革成為國家經濟發展的主線和宏觀政策的著力點。私募基金行業要在國家大戰略中找準定位，在資產管理行業大家庭中發揮中流砥柱作用。
三、“扶優限劣”是私募基金行業自律管理的主基調
私募基金不是“私人領域”，不是沒有監管的“法外之地”。世界產業興衰史告訴我們，任何行業的自由都是有限自由，任何行業生態的優化都是監管和自律管理的成果，可以說，沒有監管和自律管理就沒有行業的健康發展。下一步，協會將堅持問題導向，把“扶優限劣”作為私募基金行業自律管理工作的主基調，秉承“服務、自律、創新”的宗旨，積極履行新《基金法》賦予的職責，凝聚各方力量，共同促進私募基金行業自律規范和創新發展，共同迎接私募基金行業2.0時代的挑戰和機遇。
第一，維護行業秩序，工作重心由事前登記、備案向事中事后的監控監測和自律管理轉移，切實做到“寬進嚴管”。目前，私募基金的登記備案已走上常態化道路。今年，協會注銷掉了1萬多家機構，占登記機構比例超過38%，其中大部分為無資產管理規模的空殼機構。今后，對于登記后未達到展業要求的機構，協會將依據《公告》持續予以注銷。我們的目標是使得前端的登記備案逐步順暢起來；登記備案后，嚴格執行自律管理規定，比如完善的信息披露制度和合同指引，能夠讓機構與投資者之間有效溝通，最大程度減少信息不對稱，這是我們事中自律要完成的；事后自律，就是當出現違法違規行為后，要嚴格實行自律處罰，把“害群之馬”剔除行業，堅決不能讓“一顆老鼠屎壞了一鍋粥”。只有這樣，才能逐步形成“前端登記備案、中端自律規范運作、后端自律處罰”的全過程自律管理。此外，我們還將進一步完善私募失聯制度、分類公示制度等，打擊私募違法違規行為。
第二，努力優化行業生態，促進行業公平競爭，真正做到“扶優限劣”。自律管理工作要突出重點，分類施策，“服務一批、扶持一批、規范一批、打擊一批”。既要培育行業標桿，也要凈化行業隊伍。要積極推動FOF的發展。FOF有利于私募基金行業的專業化分工，優化行業的內部生態，促進行業的優勝劣汰。我們前期做了大量的FOF的調研工作，未來將通過對接各方資源，大力推動FOF發展。要疏通和擴展融資渠道和形式，積極代表行業與有關方面溝通，就銀行、保險等機構的委外資金與私募基金的對接尋找合作的突破口。要不斷豐富、優化和規范為私募基金提供基金募集、投資顧問、資產保管、份額登記、估值核算、信息技術系統等相關服務的服務機構，讓私募基金專注主業、輕裝上陣。
第三，積極整合行業資源，充分發揮行業的社會價值，真正體現社會擔當。私募基金可以說是“千軍萬馬”、“藏龍臥虎”，當然搞不好也是“魚龍混雜、一盤散沙”。我們要整合資源、創造條件，充分發揮私募基金機構多、資源廣的優勢，引導私募基金服務國家經濟發展戰略，挖掘新的“藍海”，體現行業價值和社會責任。私募基金是中國特色社會主義市場經濟的一個組成部分，要從這個角度思考發展、找準定位，尋找突破口。比如，私募基金如何服務于中華老字號振興事業，如何服務中草藥種植和中醫復興事業，如何服務文化旅游事業等等，這些都是私募基金發展的“藍海”，都是大有可為之處。協會正積極推動私募基金行業自發組建投資聯盟，幫助行業整合資源，形成合力。比如，由相關私募機構牽頭，市場化運作，以“傳承與創新”為宗旨的振興中華老字號投資聯盟正在籌備之中。
第四，用好三個“抓手”，探索創新行業管理服務新模式，切實推動行業發展。俗話說，一個好漢三個幫，自律管理工作也不能單打獨斗，團結一切可以團結的力量，才能做到眾人拾柴火焰高。通過FOF機構動態掌握私募基金管理人的日常經營狀況，了解行業實情，發現行業需求。通過引入托管、外包、律所等中介機構，利用市場化信用制衡機制，發揮中介機構的力量，更好地規范私募機構行為。對于涉嫌違規的中介機構，我們將與中介機構的自律組織聯合處理，督促中介機構履職盡責。此外，我們站在有利于行業發展的角度，以開放包容的心態，聯合地方行業協會和其他兄弟協會，優勢互補、合作共贏，共同為私募基金服務，共同推動解決行業發展面臨的共性問題。
私募基金野蠻生長已是過去時，優勝劣汰、大浪淘沙正在呼嘯而來，有責任、有眼界，有擔當、有堅守，有核心競爭力、有較強資產管理能力的私募基金管理人，將會迎來更為廣闊的發展空間。中國證券投資基金業協會將致力于推動整個私募基金行業的規范發展和健康成長，為行業的規范發展保駕護航！讓我們一起攜手，共同見證私募基金行業2.0時代的騰飛與輝煌，共同創造私募基金更加美好的明天！
謝謝大家！
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