【寫在前面】十年前在金融市場中只是偏于一角的中國資產管理行業，如今似乎已經站在了金融市場的舞臺中央，獲得了從未有過的顯著影響力。在此背景下，圍繞行業所出現的困惑、擔憂甚至質疑更為激烈了，資產管理行業正在發生遠比過去復雜的變化——從過去享受制度紅利、規模迅速擴張真正轉向修煉內功、注重質量效率提升的階段已經開始。在調整的市場中，資產管理行業該如何進行自我調整？巴曙松研究員帶領的研究團隊在持續跟蹤中國資產管理行業第11年的這份報告中，繼續對業界熱議的議題進行探討。值此十一周年之際的資產管理行業報告，依然立足業界一線，依然關注宏觀政策趨勢；繼續聚焦多變而搶眼的中觀業態，對表現搶眼的資產管理子行業進行刻畫。除了一如既往地關注其迅速擴張的勢頭外，事實上把眼光更多放在其自身還有待“提升內力、重建能力”的方面。本文節選自《2016年中國資產管理行業發展報告》，敬請閱讀。
2012年新基金法的實施以來，伴隨著各類資管牌照放開，資管行業準入門檻大幅降低，金融業行業混業經營已經進入白熱化競爭階段。截至2015年12月31日，基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機構資產管理業務總規模約38.20萬億元，其中，基金管理公司管理公募基金規模8.40萬億元，基金管理公司及其子公司專戶業務規模12.60萬億元，證券公司資產管理業務規模11.89萬億元，期貨公司資產管理業務規模1045億元，私募基金管理機構資產管理規模5.21萬億元。作為中國資產管理行業的重要兩大類型機構基金公司與證券公司，在維持傳統的公募基金業務以及券商資管業務的優勢外，紛紛進行子公司布局，一是進行自身業務的延展，二是作為公司資管業務的股權激勵平臺，以期突破新常態下的中國資產管理業務的困境。
一.券商積極布局直投和另類投資子公司
2012年，證券公司的創新業務得到大松綁，主要體現在一是證券公司直投子公司可設立股權投資基金、創業投資基金、并購基金、夾層基金等直投基金進行股權或與股權相關的債權投資；二是允許證券公司成立另類子公司，主要從事《證券公司證券自營投資品種清單》所列品種以外的金融產品等投資業務。隨著近3年來的發展，越來越多證券公司重視直投和另類投資子公司在大資管產業鏈的布局。截止2015年，共有62家券商成立直投子公司，40件券商成立另類投資子公司。而據不完全統計，2015年獲得上市券商母公司增資的子公司中，數量最多的類型是直投子公司，平均增資額為7.36億元；此外有6家上市券商對其另類子公司進行增資，平均增資額為7.67億元。券商積極布局直投和另類投資子公司主要基于以下兩大目的：
一是創新業務的延展。在業務布局上，相較于券商傳統資產管理業務沖規模保排名，直投與另類子公司主要將業務重心放在PE業務與創新業務上。以證券公司另類投資公司為例，由于其投資范圍、投資比例不受限制，投資杠桿靈活，成為很多證券公司創新業務的發展平臺。
二是證券公司股權激勵機制的實現。相較于證券公司總部，子公司具有監管的寬泛性，一方面可以通過總部高管到子公司任職實現股權多元化；另一方面對于證券公司內部具有創業欲望的優秀人才，可以通過與之合作成立合資子公司的形式，實現對公司內部人才價值的兌現。
二.基金子公司差異化發展
近幾年來，公募基金行業的處境往往需要用“困境”和“突圍”等詞匯來形容和描述：以往靠天吃飯和享受牌照紅利的商業模式恰逢股票行情不高漲甚至低迷、資產管理行業“大資管化”；缺乏激勵機制使得行業核心資源不穩定，使得優秀的投研人才紛紛“奔私”，公募基金行業亟需要差異化轉型。基金子公司由于其投資范圍廣泛，投資比例不受限制，成為基金公司開展業務的重要渠道，幫助其實現業務的多元化經營、滿足資產的多樣化配置需求。其差異化發展主要基于以下兩方面目的：
一是業務多元化發展。主要體現在延展自身業務，由二級市場向一級市場拓展；布局另類投資，尋找投資機會；突破銷售困境，布局財富管理業務。
二是股權激勵的實現平臺。人才流失嚴重已經成為各大基金公司亟需解決的難題。目前基金公司主要采用兩種形式來解決這個難題。
1、在總部層面采取事業部制改革吸引和留住優秀的投研人才，目前行業內已有中歐基金、民生加銀和前海開源采取了事業部制改革；
2、更為普遍的是在子公司層面進行股權激勵的實現：一方面對于內部優秀人才，設立了很多子公司讓員工進入擔任高管來實現相應的股權激勵。另一方面，對于外部的優秀人才采取與專業團隊以合資成立公司的方式運作投資模式，通過平臺“筑巢引鳳”，引進專業人才，使業務得以快速做大做強。
結語
隨著資管牌照的放開，金融行業混業經營競爭白熱化程度越來越高，各金融機構在各業務領域的交叉競和的趨勢越來越明顯。作為我國資產管理行業的兩大重要機構證券公司與基金公司，隨著基金公司在投資范圍縱向向一級市場延伸，橫向向另類投資拓展；在銷售端向財富管理布局，兩者直面競爭的業務領域將越來越多。如何尋找自身的競爭優勢，進行業務布局將成為這兩大機構接下來亟需要考慮的問題。（完）
（本文節選自《2016年中國資產管理行業發展報告》，該書已于2016年9月由中國人民大學出版社出版發行。本文觀點僅代表作者作為一位研究人員個人的看法，不代表任何機構的意見和看法）
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