什么是“回撤”？
“回撤”是個謂語，前面隱含了一個主語。一般來說，沒有人說“虧損回撤”的，我們說的“回撤”，通常指“股價回撤”、“市值回撤”、“凈值回撤”和“盈利回撤”。
“股價回撤”是針對個股的，即股價從前期高點回落。“市值回撤”和“凈值回撤”一般對應一個投資組合，我們可以簡化地只討論股票組合。一支或者多支個股的股價回落，引起市值或者凈值回落。而“盈利回撤”的說法，其實是不準確的。在股票沒有賣出之前，基金沒有贖回之前，這筆投資并沒有結束，沒有所謂的“盈利”。所謂“盈利”只是“賬面浮動盈利”。股價、市值或凈值從高點的回落，造成了“賬面浮動盈利”回撤。
絕大多數人是厭惡“回撤”的，那種感覺就像剛剛賺來已經放到包里的錢，又被掏了出去。“回撤”之所以讓很多人難受，是因為人們在心中把“市值”等同于“銀行活期存款余額”，把“賬面浮動盈利”等同于“已經實現的盈利”。要想減輕甚至消除回撤帶來的痛苦，首先需要在心理上有正確認識，把“市值”與“銀行活期存款余額”區分開，把“賬面浮動盈利”與“已經實現的盈利”區分開，把“可能可以避免的回撤”與“不可避免的回撤”區分開，并且采取一些必要的措施來減少“可能可以避免的回撤”。
那么股價為什么發生回撤？
股價回撤有五類原因。
第一類是單純因為股價隨機游走引起的回撤。任何一個具體的股價、市值和凈值，都是精確的錯誤。這很像薛定諤的貓。當我們不去觀察貓的時候，貓是既死又活的狀態的疊加。當我們觀察貓的時候，貓的狀態就坍縮為生或者死唯一一種結果。只用一種具體結果去代表整體是錯誤的。在股市沒有開市的時間，或者停牌期間，人們對公司股價的估量都是模糊的，各不相同的。股價是一個彌散的狀態。一旦開始交易，公司的股價就坍縮為一個具體的值，并開始隨機游走。其實，任何一個具體的交易價格，都不足以衡量公司價值，都只是從一個極小的角度反映公司價值。當我們有長期的、大量的交易價格時，才可以逐步接近公司價值的全貌。所以，單純因為股價隨機游走引起的回撤，是完全無法預測的，也沒有必要去防范。
第二類是對個股短期高漲情緒回落引起的股價回撤。這多發生于個股股價短期沖高之后。這一類回撤很多人認為可以預測，即使長期看好也會依此來短期地做高拋，希望隨后低吸進一步降低成本。這類操作有一定的正確的概率。但是，高漲的情緒可能會延續，也可能拉長時間跨度后被公司盈利增長追上。所以這種操作正確的概率就大打折扣。而且，高拋之后，理論上任何一個低于高拋位置的價位都值得接回，何時接回就顯得很為難。另一種情況是，高拋之后股價繼續上漲，是否要認錯加價接回長期看好的股票就顯得更加為難。絕大部分人是不愿意加價接回的，從此與當初長期看好的股票再無關聯。所以，我們認為這一類回撤也很難預測的。我們建議不必去預測，也沒有必要去防范。
第三類是公司業績回落引起的股價回撤。有一些人已經不再對股價追漲殺跌，但是卻對公司業績追漲殺跌。公告業績大增時，就加倉，公告業績不如預期甚至下滑時，就減倉。殊不知，大牛股公司的業績也不是年年季季高增長的。而且，業績只是公司經營在財務上的結果，依據業績表現來加減倉，通常已經太晚了。這一類回撤，要區分將是長期業績下滑還是短期業績回落。如果是因為公司的經營或者外部環境出現了重大惡化，則一定要盡量避開。例如2010年后李寧多項經營戰略出現重大失誤，經營業績連續下滑，股價大幅回撤。如果是因為行業特性，短期變化和會計處理引起的短期業績波動，可以不去做預測和防范。
第四類是黑天鵝事件引發強烈悲觀預期，造成的股價回撤。公司的經營過程中，往往會出現一些突如其來的黑天鵝事件，并帶來股價的劇烈回撤。有的黑天鵝事件是影響深遠的，根本性的。例如2008年三聚氰胺事件，極大地改變了乳業的市場格局和行業規則。有的黑天鵝事件卻只是一個小插曲，例如“張三林”舉報伊利事件，金螳螂朱興良涉季建業案事件。黑天鵝事件造成的股價回撤，事前我們幾乎無法預知和防范，但事后我們要持續關注事態發展，及時做出評估。有的可能不需要做出反應，有的需要盡快減倉（但不要僅僅因為股價下跌而減倉），也有的可能反而是加倉的好機會。
第五類是牛市崩塌引起的股價回撤。這一類回撤可以比作“傾巢之下，焉有完卵”。2007年的牛市是一個完整意義上的牛市。所謂完整意義上的牛市，就是整個市場上已經找不到敢繼續持有的股票，更別提建倉了。任何一個牛市，都將以一地雞毛結束。這類牛市崩塌引起的回撤，是有非常大的概率可以預見的。2015年的牛市，我們認為是一個“半截子”牛市。因為即使是上證指數在5178點的最高點，還有不少股票處于合理甚至合理偏下的估值位置。但是當時的情況是，中小創的估值已經瘋狂，并積累了大量高杠桿融資盤。很多公募私募不顧風險，一起炒作中小創。當證監會殺配資時，爆倉使得中小創連續跌停完全喪失流動性，公募私募只得拋售藍籌股來應對巨額贖回。牛市崩塌引起的回撤，所有的投資者，無論是個人投資者還是機構投資者，都應該提前做好準備，盡可能避開這類回撤。并且，安全的投資體系，需要先假設不能在牛市逃頂，仍然可以獲得相當的浮動盈利而不會虧損。我們要牢記牛市是用來賣股的，不是用來買股的。
那么回撤有規律嗎？
有。但肯定不是“連續上漲xx日會回撤”、“漲停板的下一日會回撤”、“高出60日均線xx%會回撤”或者“利好出盡要回撤”這樣的規律。關于回撤，我們最確定的是——回撤一定會發生。但是不同類型的回撤，規律不同。對于股價隨機游走引起的回撤、個股短期高漲情緒回落引起的回撤、黑天鵝事件引起的回撤、短期業績回落引起的回撤，我們發現的規律是——不知道什么時候會發生，不知道在什么位置會發生，不知道回撤多大幅度后會結束。我們將之歸結為“不可避免的回撤”。對于長期業績下滑引起的回撤，和牛市崩塌引起的回撤，是有比較大的可能性可以預見的。我們將之歸結為“可能可以避免的回撤”。這部分回撤才是我們最需要關注和預防的，考驗我們對商業的洞察力和對人性的感知力。分散持股，構建一個相關性較小的股票組合，可以在一定程度上減輕個股的某些“不可避免的回撤”，從而減輕“市值回撤”或者“凈值回撤”。但是分散持股并不是防范“可能可以避免的回撤”的主要手段。
個人投資者和機構投資者如何面對回撤？
個人投資者相對于機構投資者最大的優勢就是“對資金的絕對控制權”。個人投資者可以絕對控制投資的資金量、倉位和投資期限。但是很多個人投資者放棄了這個最大的優勢，將短期資金投入股市，聽消息買賣，追漲殺跌，動用杠桿資金（杠桿資金的平倉規則和杠桿成本都限制了投資期限）。這種情況下個人投資者必然會被各種“不可避免的回撤”所困擾。如果個人投資者能夠看清股價幻象，牢牢把握“對資金的絕對控制權”，將關注力集中在公司長期經營業績和市場整體情緒上，那么“不可避免的回撤”將不再是一種困擾，“可能可以避免的回撤”也可能被預防。“不可避免的回撤”發生后，可以不動，可以伺機加倉。“可能可以避免的回撤”應事先盡量預見和防范，或者盡快做出反應，可以減倉、清倉，或者用期貨、期權工具來對沖，加保險。希望證監會能夠盡快推出個股期權工具，完善我們的工具箱。
機構投資者并沒有對資金的絕對控制權，開放式、定期開放式基金還面臨投資理念不端正的客戶的贖回壓力，所以困難會更大一些。機構投資者既需要自己守得住不隨便賣出，還需要幫助客戶守得住不隨便贖回。如果股市里的個股不是每天報價，而是每半年或者一年才交易一次，絕大多數個人投資者買入和賣出時會更審慎，投資成績也會更好。封閉式基金、定期開放式基金如果大幅降低凈值播報頻率，本來可以變相實現這種機制，幫助部分客戶規避頻繁面對回撤的痛苦。可惜不少基金還是愿意頻繁地播報凈值，讓客戶頻繁去感受凈值的回撤。
之所以人們害怕“回撤”，心理學上的機制是“損失厭惡”，浮虧一塊錢造成的心理影響至少是浮盈一塊錢的2倍，這也是進化造成的結果。如果對股市規律沒有深刻理解，是很難淡看波動的。當前不少機構為了迎合客戶，將控制“回撤”作為頭等大事。如果凈值能直線增長當然是好事，但這在股市中是不可能的。大多數機構用“止損”手段控制“回撤”，顯然解決不了問題，凈值下跌10%就砍掉，運氣差的話連砍幾次凈值就歸零了，有時候很好的加倉機會反而變成了永久性損失。用復雜的“對沖”工具消除“回撤”的同時，也同時消除了可能的收益，增加了成本。當然，如果只做打新和套利的策略，沒有回撤，但收益卻遠不如股票，為了追求更高的長期收益，必須不能把波動簡單當做風險。
“回撤”并不可怕，甚至可能是我們的好朋友。看淡“不可避免的回撤”，防范““可能可以避免的回撤”，利用“可能帶來更好買入機會的回撤” 。提高買入標準，事先假設避不開任何“回撤”，仍然能不虧損。潮水褪去的時候，我們還穿著沙灘褲。
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