我們可能進入了一個和過去不同的時代，人口老齡化、逆全球化、技術進步緩慢、改革重啟困難等降低了全球潛在增長率，全球經濟面臨長期停滯的風險。除非出現重大改革和創新提升全要素生產率，以對沖人口的影響。美聯儲緩慢加息，引發了全球流動性拐點的擔憂，只有通過加強資本管制的經濟體，才有望保持貨幣政策的獨立性。
核心觀點：
我們進入了一個和過去相當不同的時代，未來的經濟和市場與過去幾十年顯著不同。經濟增長的核心驅動力之一是人口數量和結構，在基準情況下，未來長期停滯將繼續。雖然全球貨幣寬松可能走到盡頭，美聯儲12月很可能再次加息，流動性在邊際上會收緊，但自2015年12月開始的此輪加息，力度不會太大，不會在短期迅速提高全球的利率水平，全球經濟低增長、低通脹、低利率這一自08年金融危機后展現的特征大概率會延續，除非狀況改善或者惡化。
世界經濟復蘇：挑戰重重
1)經濟增速放緩。全球經濟的最大的問題是增速放緩，這降低了預期投資回報，2016年將是全球GDP增速連續低于長期均值3.7%的第5年，2017年很有可能是第6年，世界經濟從未如此長時間內疲軟；2)逆全球化威脅。在全球增長疲軟、不平等加劇的相互交織作用下，各國阻撓改革、采取內向型政策的政治氣候正在形成，如果全球化逆轉，會限制貿易和勞動力的流動，對全球經濟增長將產生負面影響；3)歐日經濟低谷。歐元區和日本仍處在流動性陷阱當中；4)發展中國家乏力。中國經濟轉型、增速換檔，資源國巴西和俄羅斯的經濟被大宗商品價格下跌拖累，印度經濟增速水平較高，但印度經濟總量當前有限，難以推動全球經濟的總體增長。
世界經濟的癥結：老齡化、技術緩、改革慢
1)人口增速降低及老齡化。幾乎所有的國家的人口增長都將變慢，結構也將惡化；2)技術進步變緩。技術進步在過去幾十年明顯持續放緩；3)中性利率向下走。較低的中性利率導致經濟向下時傳統的貨幣政策對經濟的刺激作用不大；4)短期受08年金融危機沖擊的影響。后遺癥持續到現在，私人和公共部門債務積壓、金融機構資產負債表受損等，結果是需求持續疲軟；5)中長期是改革慢，結構性因素主導。世界經濟復蘇進程和貨幣政策周期不同軌，美國經濟走向復蘇并率先加息，而歐日及新興經濟體仍在低谷不具備加息條件，新興經濟體分化，印度GDP增速超中國，決定這一差異的是各國結構性因素的不同。
世界經濟的藥方：貨幣緩+財政放+強改革
G20會議號召不能單純依賴貨幣政策，應當統籌貨幣政策和財政政策，通過結構性改革、創新來重啟全球經濟的新一輪增長和繁榮。1)不能過度依賴貨幣政策。寬松貨幣政策對經濟增長的邊際促進作用幾近消失；2)財政需要更給力。當前利率處于歷史低位，若具備財政空間，正是提升公共投資和基礎設施升級的良好時機。3)推動結構性改革。撒切爾和里根的改革分別使英美兩國成功走出“滯脹”，實現經濟轉型，股債長牛。各國的結構性改革做得還遠遠不夠，相比貨幣和財政政策，結構性改革常會涉及多重經濟要素的調整，實施阻力和難度都要大得多。
世界經濟的五種前景
1)長期停滯繼續，2)逆全球化，3)類債券股票泡沫，4)經濟繁榮，5)經濟衰退?；鶞是榫笆墙洕L期停滯繼續，低增長低通脹，除非出現重大改革和創新提升全要素生產率，以對沖人口的影響。在此情況下，美聯儲緩慢加息，全球流動性拐點擔憂凸顯。由于擔憂匯率貶值和資本流出壓力，美聯儲加息將封殺其他經濟體貨幣寬松空間，但其他經濟體加息的概率也不大。只有通過加強資本管制的經濟體，才有望保持貨幣政策的獨立性，以服務于國內經濟。
風險提示：美國大選的不確定性，美聯儲大幅加息，新貨幣政策目標引入美聯儲加息。
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