已深陷調整期的債市，又被猛地下拉了一把。
12月14日傍晚，市場先后爆出某華龍證券5億元債券交易違約，以及國海證券債券員工私刻公章代持養券虧損后失聯的消息。與此消息同時流傳的還有基金公司遭遇投資者巨額贖回。
盡管傳言相關公司迅速發布公告稱消息不實，但這對信心已非常脆弱的債市，已頗為不堪重負；加上第二天就是美聯儲加息日，投資者們開始只能在靜默中等待爆發的到來。題為《今夜我們不談業務，靜靜過去就好》的感性文章開始在朋友圈刷屏；一起刷屏的，則是安信證券首席經濟學家高善文半年前的預測——“影子銀行體系或在未來兩年引發債災”。
果不其然，12月15日，債市再次迎來大幅下跌。國債期貨多個合約開盤后迅速出現跌停，為國債期貨上市三年來首次。截至收盤，10年國債期貨合約報94.555元，跌幅達1.81%；五年品種報97.595元，下跌1.16%。
15日上午，央行開展2450億元逆回購操作，當日實現凈投放1450億元；另據消息稱，央行窗口指導多家大型銀行拆出資金給流動性極度緊張的券商、基金等非銀機構。
但央行此舉顯然沒有阻擋債市下跌。15日，10年國債到期收益率從上日的3.22%上行11bp至3.33%，10年國開到期收益率更是從上日的3.66%大漲23bp至3.89%。
“三年牛市一朝盡。”15日大跌后，有市場人士這樣感慨。
加息疊加機構一致“去杠桿”
美聯儲加息25bp的消息，北京15日凌晨得到確認。
多位分析師指出，此次美聯儲加息，市場早已有所預期，唯一超出預期的是，2017年加息次數的預期，由此前的2次升為3次。
同時，15日國海證券緊急停牌，隨后發布公告稱，涉事人員張某已投案，其印章確實系偽造。
“美聯儲加息這種消息，本身是不至于引起市場這么大幅度震蕩的；但在市場信心非常脆弱的時候，任何負面消息都可能放大。”北京某券商人士對21世紀經濟報道記者表示，“而今天國海證券的公告對影響會更大一些，大家在這種情況下都是驚弓之鳥，能跑多快是多快，形成踩踏。”
市場畫風轉變很快。盡管從10月下旬以來債市就處于調整狀態，但大約一個月前，市場上多頭的聲浪還蓋過空頭，進入12月，隨著10年國債收益率向上沖破3%的關口，空頭思維似乎才真正占了上風。
而當下，空頭思維已演變為悲觀的市場情緒。
國泰君安首席債券分析師徐寒飛分析稱，當前的市場調整主要源于季節性流動性緊張疊加機構主動一致“去杠桿”，而在導致機構的流動性需求加速上升后，又形成“下跌—>止損—>繼續下跌”的正反饋。
其認為，目前，市場恐慌性下跌的時候，很難用基本面來判斷何時止跌，某種程度上，悲觀預期已經在自我實現，出現恐慌性下跌的概率比較大。
央行短期內或將“呵護”資金面
“在這樣的市場下，銀行機構可能會對非銀機構抽刀斷水，接下來幾天會更難熬。”北京某公募基金經理15日晚對21世紀經濟報道感慨道。
徐寒飛亦指出，由于傳言涉及到多家非銀機構，銀行機構很可能再次收緊對非銀機構的流動性授信，而非銀機構的債券組合杠桿相對較高，疊加跨年流動性需求季節性回升，很可能會導致金融機構“去杠桿”再次加速。
實際上，15日上午市場即已爆出消息，銀行機構不再給非銀機構拆出資金的消息。
21世紀經濟報道記者從多位市場人士處獲悉，央行表示將通過公開市場操作等方式滿足銀行的流動性需求，且要求公開市場操作一級交易商主動承擔貨幣政策傳導和穩定市場的責任，自身的缺口和市場的融資需求均可向央行申報。
同時，央行還對銀行進行窗口指導，要求銀行不要收縮對非銀機構的融資。
對于此輪債市的深度調整，光大證券首席經濟學家徐高15日撰寫文章稱，央行只是想通過對杠桿投資者的“小小懲戒”來促使債市有序去杠桿，“搞出類似去年股災那樣的‘債災’，又或是讓錢荒再卷土重來，都絕對不是央行的目標；所以，相信在短期內央行就會加大流動性的投放來平抑當前的緊張局面，避免事態過度惡化。”
【延伸閱讀】
流動性究竟為何緊張：同業理財拉長資金鏈風險傳導
對于市場流動性緊張的分析眾說紛紜。
就銀行較大規模贖回貨基，國信證券固收首席分析師董德志團隊提出了這樣一個怪圈：存單利率高-銀行贖回貨幣基金去買存單-貨基拋售存單-導致存單利率更高-銀行繼續加大贖回。其認為，如果存在這樣的鏈條，也可能反映出，當前的局面并不是貨幣政策收緊所導致，而是自發形成的一個惡性循環鏈條。
對此，有城商行金融市場高管向21世紀經濟報道記者表示，存單利率上升和貨幣基金贖回可能有關系，但應該沒有那么大，主要和資金緊張有關。引起資金面緊張的因素是多方面的，其中，同業理財擴規模是一個很重要的因素。
“從賣方的角度，主要是因為考慮到明年表外理財要納入MPA考核，今年做大基數。”該城商行金融市場高管表示。宏觀來看，同業理財對于市場整體流動性的負面影響可能正在顯現。
同業存單20多天漲90bp
“看發同業存單，出同業理財的廣告都快看吐了。”有銀行金融市場人士吐槽：“好像全世界都在找錢。”
12月15日，有銀行發行的評級AA+的3個月期同業存單收益上到4.3%，幾乎和同評級1年期短融(企業在銀行間債券市場發行的融資券)相當。“這個價格肯定是不正常的，按理同期限同業存單的利率肯定要低于同期限短融，可見銀行是有多缺錢。”某農商行金融市場人士表示。
據統計，今年四季度截至12月15日，銀行發行同業存單共4619只，發行規模為2.67億元，比2015年同期的1.58億元增長69%。從11月22日到12月15日，AA+存單(1個月期)收益率曲線從2.98%上升到3.88%；即，不到一個月時間上漲了90個bp.
這意味著什么呢？貨幣基金的普遍收益不到3%，贖回貨基去買同業存單，可以直接套利幾十個bp.
再來看同業理財價格。
雖然還沒有第四季度的同業理財數據統計，但同業理財價格自11月明顯提高。根據DM報價系統，11月多家股份行帶頭上調3-6個月期限的理財價格，上漲幅度在50bp-70bp.12月15日，已有股份行1-3月期同業理財報價4.6%。
“如果現在手上有錢，去配銀行理財在收益上肯定是劃算的。”有城商行金融市場人士表示。
但四季度新投資債券收益遠達不到4.5%以上的收益，新投資收益和產品發行利率明顯倒掛，全靠銀行以前的高收益債券和非標資產在支撐。
以理財主要投資的債券為例，利率不斷上行(意味著收益下降).10年期國債從2.7%上升到3.2%，僅花了一個半月時間，甚至在以兩天10個bp的速度上漲。12月15日，國債期貨多個合約品種盤中跌停，意味著市場看空債市的預期。
市場變化已經引起銀行委外投資的調整。
有基金公司人士向21世紀經濟報道記者透露，其要為某銀行發起的一個規模達幾十億元的委外專戶，原本上周就應該打款，結果因為銀行方面資金緊張，只在近日以專戶設立下限先成立了產品。
同業理財的角色
不管通過多少通道，大部分銀行表內外投資資金都流向了債市。與往年不同的是，同業理財在其間的影響愈發明顯。
“A買了B的理財，B買了C的理財，C買了D的理財，D從央行借錢放杠桿買底層資產。一旦央行不放錢，D沒法買了，一步步傳導回去，整個資金鏈去杠桿就會出現目前市場的情況。”有大行金融市場部人士向21世紀經濟報道記者表示。
“可以類比去年的股市，你也可以說查配資是一個導火索，但本質還是股票價格太高了。這也適用于債市。”有華南股份行資管人士表示。
此前有市場人士提出這樣的觀點，理財是在銀行表外增加了一塊資產需求，理財的增長有類似于降低存款準備金率的作用。
但有股份行資管人士分析認為，在這其中，同業理財和個人以及公司理財對于存款準備金的影響并不相同。
同業理財中，80%以上的買方是銀行，具體來看，主要是銀行表內資金(監管對于理財買理財有非文件約束)。“銀行自營資金去買理財，直接或者通過券商或者基金間接買債券，和表內放貸款給企業是相似的。但銀行自營資金很重要的來源是同業拆借，銀行是需要適當保留超額準備金的。”上述股份行資管部人士表示。
包括股份行、城商行和農商行在內的受訪資管人士均向21世紀經濟報道記者表示，同業理財是今年市場上一個比較重要的變量。尤其是中小銀行的理財通過委外加杠桿進入債市，其中涉及多層嵌套，債市波動的風險鏈條也隨之加長。
根據中債登統計，截至今年上半年末，同業理財規模已超4萬億元，比去年末增加約1萬億元。相較上半年總計增加的2.78萬億元，占比約為36%。
4萬億規模，按照平均40%的債券配置比例，加上銀行自營資金，通過委外加杠桿進入債市，攪動的債市規模應為1.6萬億元的倍數級。
免責聲明：所載內容來源互聯網，微信公眾號等公開渠道，我們對文中觀點保持中立，僅供參考，交流之目的。轉載的稿件版權歸原作者和機構所有，如有侵權，請聯系我們刪除。
|
