過去十年，中國資產(chǎn)管理行業(yè)快速發(fā)展，經(jīng)歷了從2007年之前以公募基金為主的階段，到此后銀行、券商、信托、保險、私募百花齊放的大資管時代，2016年底資產(chǎn)管理行業(yè)整體規(guī)模超過70萬億，幾乎涵蓋所有的金融子行業(yè)，真正成為系統(tǒng)重要性行業(yè)和領(lǐng)域。
高速發(fā)展的背后也積累著結(jié)構(gòu)性的問題，例如分業(yè)監(jiān)管規(guī)則和高度交叉的業(yè)務(wù)發(fā)展模式不匹配，行業(yè)同質(zhì)化發(fā)展傾向有增無減，產(chǎn)品存在大量期限錯配、“剛兌”的情況，違規(guī)運用杠桿放大風(fēng)險的現(xiàn)象層出不窮，資本節(jié)約型的表外業(yè)務(wù)風(fēng)險積累。
今年以來，有關(guān)金融監(jiān)管的討論不斷升級，華創(chuàng)證券副總裁華中煒近日接受新浪財經(jīng)專訪時表示，在新的監(jiān)管環(huán)境下，資產(chǎn)管理行業(yè)將面臨洗牌和行業(yè)重塑，新的行業(yè)競爭格局將逐步形成并不斷優(yōu)化，行業(yè)也從規(guī)模擴張時代走向精耕細(xì)作時代。盡管當(dāng)前的監(jiān)管整頓會導(dǎo)致資管行業(yè)增速階段性放緩，但是監(jiān)管更多的是結(jié)構(gòu)性調(diào)整，未來行業(yè)發(fā)展會有更大的空間。
本輪監(jiān)管是自上而下對行業(yè)規(guī)則的全面梳理和重新制定
具體來看，本輪監(jiān)管有幾大重點方向，一是加強宏觀審慎管理原則，強調(diào)監(jiān)管協(xié)調(diào)和數(shù)據(jù)共享，從而防范資產(chǎn)管理行業(yè)相互交叉后進(jìn)行監(jiān)管套利；二是強調(diào)穿透監(jiān)管的要求，直接掌控負(fù)債端和資產(chǎn)端的變化情況，對過去通過嵌套開展的違規(guī)操作進(jìn)行整改；三是嚴(yán)控資金池和期限錯配業(yè)務(wù)，防范潛在系統(tǒng)性風(fēng)險；四是發(fā)展凈值型產(chǎn)品，打破“剛兌”怪圈；五是完善表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險資本管理。
機構(gòu)需要在動蕩的環(huán)境中回顧反思 提前布局
盡管當(dāng)前的監(jiān)管整頓會導(dǎo)致行業(yè)增速階段性放緩，但是監(jiān)管更多的是結(jié)構(gòu)性調(diào)整，未來行業(yè)發(fā)展會有更大的空間。機構(gòu)需要在動蕩的環(huán)境中進(jìn)行回顧和反思，尋找匹配資產(chǎn)資源稟賦的核心優(yōu)勢，提前布局，才能在監(jiān)管趨于穩(wěn)態(tài)、市場重回擴張階段時快速發(fā)展。
未來十年資管行業(yè)將出現(xiàn)四大新趨勢
一是技術(shù)創(chuàng)新將進(jìn)一步滲透到資產(chǎn)管理行業(yè)的各個子領(lǐng)域，二是主動管理能力和風(fēng)險控制能力的貢獻(xiàn)度將被提升，三是投資個性化程度增加，四是資產(chǎn)管理行業(yè)在金融資源優(yōu)化配置方面的作用增強，更加高效的鏈接資金端和資產(chǎn)端，促進(jìn)直接融資的進(jìn)一步發(fā)展。
以下為對話實錄
新浪財經(jīng)：近十年可以說是資管行業(yè)飛速發(fā)展的十年，您認(rèn)為告訴行業(yè)快速崛起背后有哪些不容忽視的問題？
華中煒：資產(chǎn)管理行業(yè)的快速發(fā)展一方面積累了諸多成果，有助于金融體系的繁榮穩(wěn)定，在國民經(jīng)濟和金融市場扮演著極其重要的角色，另一方面高速發(fā)展的背后也積累了一些結(jié)構(gòu)上的問題，例如分業(yè)監(jiān)管規(guī)則和高度交叉的業(yè)務(wù)發(fā)展模式不匹配，行業(yè)同質(zhì)化發(fā)展傾向有增無減，產(chǎn)品存在大量期限錯配、“剛兌”的情況，違規(guī)運用杠桿放大風(fēng)險的現(xiàn)象層出不窮，資本節(jié)約型的表外業(yè)務(wù)風(fēng)險積累。本輪監(jiān)管正是針對這些潛在的問題進(jìn)行疏導(dǎo)，從而防范風(fēng)險擴大后發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險。
新浪財經(jīng)：具體來說，從您看來，本輪監(jiān)管的實質(zhì)是什么，可能對行業(yè)帶來什么影響呢？
華中煒：本輪監(jiān)管的強化，從表象上看是針對銀行同業(yè)過快發(fā)展的問題，但實際上是針對以商業(yè)銀行為核心，或者說以商業(yè)銀行為渠道端口的整體資產(chǎn)管理行業(yè)，自上而下對行業(yè)規(guī)則進(jìn)行全面梳理和重新制定。
具體來看，監(jiān)管有幾大重點方向，一是加強宏觀審慎管理原則，強調(diào)監(jiān)管協(xié)調(diào)和數(shù)據(jù)共享，從而防范資產(chǎn)管理行業(yè)相互交叉后進(jìn)行監(jiān)管套利；二是強調(diào)穿透監(jiān)管的要求，直接掌控負(fù)債端和資產(chǎn)端的變化情況，對過去通過嵌套開展的違規(guī)操作進(jìn)行整改；三是嚴(yán)控資金池和期限錯配業(yè)務(wù)，防范潛在系統(tǒng)性風(fēng)險；四是發(fā)展凈值型產(chǎn)品，打破“剛兌”怪圈；五是完善表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險資本管理。
市場的發(fā)展和監(jiān)管的完善是相互強化、此生彼漲的過程，也是金融市場發(fā)展的必然表現(xiàn)，本輪監(jiān)管的核心并不是限制資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展，而是對過去快速發(fā)展過程中埋藏的隱患進(jìn)行清理整頓，從而讓資產(chǎn)管理行業(yè)從過去簡單粗暴的規(guī)模擴張向資產(chǎn)管理能力提升的本質(zhì)回歸。盡管本輪監(jiān)管方向與2012年資管新政放松大潮相反，但是其目標(biāo)都是保證市場長久健康發(fā)展。在新的監(jiān)管環(huán)境下，資產(chǎn)管理行業(yè)將面臨洗牌和行業(yè)重塑，新的行業(yè)競爭格局將逐步形成并不斷優(yōu)化，行業(yè)也從規(guī)模擴張時代走向精耕細(xì)作時代。
新浪財經(jīng)：目前全球資產(chǎn)管理市場面臨增長乏力的困境，中國資產(chǎn)管理行業(yè)是否會受到不利沖擊？
華中煒：全球資管增速放緩一方面由于新增資金總量有限，另一方面全球各地金融市場表現(xiàn)動蕩使得此前年度資產(chǎn)價值增值有限。這從一個側(cè)面說明，部分資產(chǎn)管理機構(gòu)依然依賴全市場的整體利好，而非重點培養(yǎng)自身長期競爭優(yōu)勢來吸引新的資金進(jìn)入。發(fā)掘和建設(shè)機構(gòu)的核心競爭優(yōu)勢和差異化競爭能力成為全球資產(chǎn)管理行業(yè)亟待解決的核心問題之一。
相較于全球資產(chǎn)管理市場相對低迷的市場環(huán)境，中國資產(chǎn)管理行業(yè)則更具優(yōu)勢。一方面，從全球范圍看，亞太和拉美地區(qū)的資產(chǎn)管理規(guī)模依然處于強勁增長階段，中國作為新興市場國家居民財富積累正處于高速增長的階段，同時居民理財和多元化資產(chǎn)配置的意識不斷增強，老齡化過程中的財富管理需求也逐步形成，這為資產(chǎn)管理行業(yè)的不斷發(fā)展提供了基礎(chǔ)。
據(jù)統(tǒng)計，資產(chǎn)管理行業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模在過去10年的復(fù)合增長率是40%，假設(shè)這一增速下降到20%，那么到2020年資管行業(yè)管理規(guī)模將達(dá)到170萬億元，屆時將是GDP的2倍。
另一方面，資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展將越來越依賴技術(shù)革新帶來的生產(chǎn)力提升，中國也積極參與到資產(chǎn)管理行業(yè)技術(shù)升級的潮流中，可以更有效的追趕與發(fā)達(dá)市場之間的差距。機構(gòu)需要在動蕩的環(huán)境中進(jìn)行回顧和反思，尋找匹配資產(chǎn)資源稟賦的核心優(yōu)勢，提前布局，才能在監(jiān)管趨于穩(wěn)態(tài)、市場重回擴張階段時快速發(fā)展。
新浪財經(jīng)：在此市場環(huán)境下，機構(gòu)更應(yīng)該去尋找核心競爭力突圍。您認(rèn)為，突圍的關(guān)鍵是什么？
華中煒：所謂核心競爭力，要和機構(gòu)所處的行業(yè)、業(yè)務(wù)的歷史積淀、自身的資源稟賦相匹配。未來的資產(chǎn)管理行業(yè)專業(yè)化分工將進(jìn)一步明確。
從傳統(tǒng)的微笑曲線看，資產(chǎn)管理行業(yè)上游是產(chǎn)品的研發(fā)、配置和投資；下游是客戶渠道和服務(wù)；中游是低附加值的通道業(yè)務(wù)；從產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)成看，資產(chǎn)管理行業(yè)包括資產(chǎn)管理機構(gòu)、基礎(chǔ)資產(chǎn)和資管產(chǎn)品、銷售渠道和客戶等幾大維度。
不同資產(chǎn)管理機構(gòu)在尋找自身優(yōu)勢時，首先應(yīng)該根據(jù)自身行業(yè)特征去匹配產(chǎn)業(yè)鏈的位置和優(yōu)質(zhì)資源。例如銀行的優(yōu)勢是更接近客戶的下游渠道；基金的優(yōu)勢是專業(yè)化的資產(chǎn)管理能力；券商的優(yōu)勢是綜合化的資源稟賦，例如投行能力和研究能力等。在鎖定既有優(yōu)勢條件后，資產(chǎn)管理機構(gòu)需要進(jìn)一步根據(jù)市場發(fā)展匹配技術(shù)革新帶來的新能力，例如社交媒體在渠道方面的傳播能力、量化和智能投顧在投資方面的貢獻(xiàn)等。
在對自身資源稟賦進(jìn)行全面梳理后，資產(chǎn)管理機構(gòu)要對自己的業(yè)務(wù)發(fā)展模式進(jìn)行重新判斷和規(guī)劃。伴隨行業(yè)發(fā)展的進(jìn)一步深入，專業(yè)化的分工會愈發(fā)明顯，大而全的全能銀行模式并不適合所有的機構(gòu)。未來資產(chǎn)管理的主流模式包括全能資管、精品資管、財富管理、服務(wù)專家四大模式，資產(chǎn)管理機構(gòu)只有根據(jù)自己的資源稟賦，匹配相應(yīng)的業(yè)務(wù)模式，才能最大化發(fā)揮特長并建立長期有效的競爭優(yōu)勢。
對于過去積累較為充分，在產(chǎn)業(yè)鏈上下游均有所覆蓋的金融控股公司，進(jìn)一步發(fā)揮全能、全面的優(yōu)勢可以鞏固自身地位；對于后發(fā)展起來的、僅在特定領(lǐng)域精耕細(xì)作的小型資產(chǎn)管理機構(gòu)，則需要抓住細(xì)分市場，打造精品資管業(yè)務(wù)品牌；對于主要擁有渠道優(yōu)勢，但不具備主動管理能力的機構(gòu)，則需要向產(chǎn)業(yè)鏈的下游渠道靠攏，發(fā)展財富管理業(yè)務(wù)，例如私人銀行部門；而偏中后臺的業(yè)務(wù)部門和機構(gòu)，則可以立足于為前臺機構(gòu)提供托管、清算、運營等服務(wù)業(yè)務(wù)，打造服務(wù)專家的品牌優(yōu)勢。
新浪財經(jīng)：未來10年內(nèi)中國資產(chǎn)管理行業(yè)將出現(xiàn)哪些可預(yù)見的發(fā)展趨勢？
華中煒：資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展是業(yè)務(wù)創(chuàng)新和監(jiān)管升級不斷融合的過程，新的監(jiān)管框架落地后，也會對行業(yè)發(fā)展趨勢帶來變化。從行業(yè)整體發(fā)展看，未來產(chǎn)品的規(guī)范化程度進(jìn)一步提高，資產(chǎn)管理機構(gòu)的主動管理能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力重要性加強，簡單的通道業(yè)務(wù)和依托牌照優(yōu)勢跑馬圈地的時代將逐步結(jié)束。具體來看，未來10年中國資產(chǎn)管理行業(yè)將出現(xiàn)下列新特點、新趨勢：
一是技術(shù)創(chuàng)新將進(jìn)一步滲透到資產(chǎn)管理行業(yè)的各個子領(lǐng)域。新的技術(shù)手段在資產(chǎn)管理產(chǎn)業(yè)鏈的各環(huán)節(jié)、各角色中不斷滲透。從全球資產(chǎn)管理行業(yè)投資產(chǎn)品變化趨勢看，過去傳統(tǒng)的主動管理型產(chǎn)品的份額正在被被動產(chǎn)品、另類產(chǎn)品、特殊產(chǎn)品替代，量化投資、智能投顧正在引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的方向。在渠道管理方面，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)更展示了其獨特優(yōu)勢，有效拓寬資管渠道并降低銷售成本，并進(jìn)一步覆蓋長尾客戶。此外，基于云服務(wù)平臺的運營方式，資管行業(yè)大大提高業(yè)務(wù)模式的自動化程度和運營效率。
二是主動管理能力和風(fēng)險控制能力的貢獻(xiàn)度將被提升。資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模的快速擴張，最早始于2010年銀行理財和信托產(chǎn)品的同步高速增長，這一階段表外信貸擴張?zhí)娲鲃庸芾沓蔀橘Y管行業(yè)發(fā)展的主要特征。在新的監(jiān)管環(huán)境下，市場將回歸資產(chǎn)管理的行業(yè)本質(zhì)，借助牌照優(yōu)勢的簡單資管業(yè)務(wù)并不能給機構(gòu)帶來新的增長點。具體來看，不同資產(chǎn)管理機構(gòu)投資管理能力、風(fēng)險定價能力、品牌文化價值將成為更具代表性的優(yōu)勢。
三是投資個性化程度增加，出現(xiàn)更多專注細(xì)分領(lǐng)域的資管產(chǎn)品，與之相伴FOF和MOM市場加速發(fā)展。主動管理能力的提升需要投資經(jīng)驗的積累，細(xì)分領(lǐng)域的精耕細(xì)作可以帶來更多的經(jīng)驗優(yōu)勢。盡管過去幾年資產(chǎn)管理行業(yè)的金融產(chǎn)品、管理模式不斷創(chuàng)新，產(chǎn)品數(shù)量快速放量，但是同質(zhì)化的現(xiàn)象依然十分嚴(yán)重，投資范圍、策略、客戶定位的高度重合。未來伴隨機構(gòu)牌照優(yōu)勢的弱化與行業(yè)分工的不斷明確，差異化的經(jīng)營策略將受到機構(gòu)重視。近兩年專注于特定領(lǐng)域、行業(yè)或主題的投資產(chǎn)品正在增加，不同風(fēng)險偏好、不同久期特征、不同杠桿水平的產(chǎn)品也不斷面世。同時，如何在不同的產(chǎn)品中進(jìn)行選擇和配置，將催生一批FOF和MOM的管理人，專業(yè)化、分層化的市場格局逐步建立。
四是資產(chǎn)管理行業(yè)在金融資源優(yōu)化配置方面的作用增強，更加高效的鏈接資金端和資產(chǎn)端，促進(jìn)直接融資的進(jìn)一步發(fā)展，資管投行化的模式將更受重視，過去嚴(yán)重依賴銀行作為負(fù)債端口的資管格局將得到修正。由于我國底層資產(chǎn)的證券化、標(biāo)準(zhǔn)化程度不足，未來資產(chǎn)管理行業(yè)將更多的承擔(dān)對接資產(chǎn)和資金的使命，資產(chǎn)管理行業(yè)將從單純的投資機構(gòu)向資產(chǎn)發(fā)掘、產(chǎn)品設(shè)計、運營管理方面延伸。當(dāng)然，投行化并不是簡單的提供資產(chǎn)和資金的鏈接通道，而是在對接過程中充分發(fā)揮自身的產(chǎn)品化設(shè)計能力和風(fēng)險控制優(yōu)勢，這同樣是資產(chǎn)管理機構(gòu)“主動管理能力”在一級市場的一種體現(xiàn)。（完）
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