吳小平 波音大飛機
前 言
這篇文章，值得大家微信收藏及多次閱讀。
以下文字，展示了花旗銀行財富管理論壇上精華，花旗與其重要合作伙伴：亨德森全球投資及美盛環球資產管理的多位經濟學家的發言。
這一段時間，北京、上海房市繼續穩步上漲，部分地區跳漲；深、滬股市則相對平靜，2800點成為中期平臺，成交金額則不斷創下地量；銀行間及交易所債市伐善可陳，信用債問題不斷發酵，但債市與廣大散戶尚有距離，普通民眾鮮有談論。
與房市、股市和債市相比，外匯市場則顯得相對突出：前天上午，央行公布人民幣中間價報6.5784，大幅貶值294點。至2011年2月來最低。
結果，昨天上午，中間價再次下調6個基點（一個基點，相當于一分錢人民幣的百分之一），再創五年新低。
美聯儲主席耶倫最近公開表示，未來數月中，美聯儲緩慢、謹慎地加息是合適的。這大大強化了6月或者7月的美元加息預期，也大幅提拉美元指數至96附近。既然美元指數看漲，于是，直接盯住美元的人民幣之中間價和即期匯率當然立告下跌。
隨著本幣“縮水”，越來越多的普通民眾開始發問：未來一段時間，往宏觀了說，全球經濟到底趨勢如何？往微觀了說，一般人是否還需要持有大量人民幣存款？還是干脆換成美元、美元基金、歐洲股票、溫哥華房產或是英國保險？
回答這些問題，需要大家對人民幣、經濟、投資有個框架性理解。而這篇文章，就完全可以承擔幫助大家理解的任務。請品讀、理解、交流。
花旗銀行中國零售銀行研究與投資策略主管：唐君豪
現在中國經濟人民幣A股的走勢對于全球金融市場的影響其實是相當大的，我想用兩個數字和大家說明一下。中國2015年GDP的總量是10.4萬億，占到全球比例的14%；現在中國股市的市值是9.4萬億，占到全球股市的比例大概是15%。
但是中國經濟A股或者人民幣的走勢去年看起來特別明顯，對于許多新股市的影響絕對不僅僅是14%或者15%。現在全球投資者都一直在關注中國經濟或者風險資產的，過去兩年中國經濟可以說是新舊經濟交替，新興經濟體快速擴張，舊的經濟體逐步衰退。中國經濟用的是“中醫療法”，就是同時兼顧穩增長和調結構。這個難度是非常高的，我想今天的論壇可以回答大家對于中國經濟的疑問。
中國經濟短期有沒有硬著陸的可能性？其實花旗對于中國經濟的看法并沒有那么悲觀，主要原因是今年的房地產市場特別火熱，包括整個房地產業的回籠，短期其實可能沒有硬著陸的風險。
中國經濟有沒有可能會快速反彈，甚至V型反彈？我們認為這種可能性或許不大，現在看來的只是短期企穩而已，特別是權威人士出來說中國經濟未來幾年都會呈現L型，我們認為可能會維持兩三年甚至更長的時間。
我們看到第一季度的經濟數據，特別是現在人民幣信貸增長特別的高，所以有人懷疑中國經濟會回到過去粗放式增長的老路，我們認為可能也沒有這么悲觀。第三產業服務業的增速高達7.6%，繼續超過了制造業，現在的占比已經高達57%了，超過了第二產業的占比。
其實從過往發達國家的歷史來看，包括德國、法國、日本和美國，當他們第三產業的占比差距了五成以上，當時他們的GDP增速基本上只有5%甚至更低。我們認為中國GDP不需要太過糾結，反而是經濟增長的質量才是重點。以后中國經濟可能會溫和放緩，但是增長質量將會持續提升。
講到A股，花旗認為下半年大幅上漲的空間可能非常有限，今年可以說是選股不選市的一年。那么問題來了，應該怎么選股？外資通常是以基本面的方式選股，一個是行業龍頭策略，一個是高股息策略。
行業龍頭的概念很簡單，只要選擇一些主要行業當中的板塊前兩大市值的公司就可以組成一個籃子的股票，2011年開始年均的回報基本上是14.4%，超過滬深300的7.9%。另外一個是高股息股票策略，高股息股票策略就是選擇股息率高的股票組合，2011年以來年均的回報率是12.2%，高于滬深300大盤的表現。
那么用這兩個方式進行基本面選股可以達到更好的超額報酬。特別是行業龍頭策略，我們發現外資喜歡投資這些行業龍頭，因為他們認為這些企業公司治理好、盈利績效穩定，同時也有大的市場份額，并且還有好的定價權。國內的投資者看法不是這樣，他們為什么不喜歡這些大型的股票？他們認為盤子太大推不動、漲得慢、不夠刺激，因此很多散戶寧愿選擇中小型股票。
但是，如果真的就這種基本面的選股方式，是可以拿到更好的報酬。另外，還有一種叫做“外資偏好股票”投資策略，你會發現這些外資偏好的股票有些特性。首先它是跟消費有關，其次是有非常穩定的業績。如果以年均回報來看是超過大盤的，同時標準差波動會比大盤來得小，就是有更好的風險回報比例。
6月15號早上五點鐘是一個非常重要的時間點，MSCI時隔一年以后會再次看看會不會把A股納入指數，根據花旗的觀點，我們認為有51%的概率會成功加入MSCI指數，換句話說，我們認為這是大概率事件。主要原因在于去年A股被拒于大盤之外的時候MSCI指數提出了三個理由，現在看到這個進程，我們認為當中兩個半的問題已經被解決了。昨天滬深兩市交易所出臺了關于股票停牌新的規定，這個很明顯就是為了下個月進入MSCI沖刺。
以上是花旗對于A股的分析，另外一個大家關心的熱點話題應該是人民幣的走勢。花旗認為短期來講，現在美聯儲加息預期升溫，所以出現了一波貨幣貶值，人民幣當然也不可避免。短期來講，在美元強勢的背景下，我們認為人民幣有可能出現小幅的貶值，所以花旗0到3個月的目標價來到了6.60，現在來到了6.57的水平。
因為外匯儲備連續兩個月出現了溫和的回升，現在貿易還是很龐大的情況下，人民幣雖然出現了溫和的貶值，但是不會有一次性貶值的可能性，所以我們認為還是偏向企穩的可能性比較大。中期看，現在我們認為美聯儲會重新開始加息，這個在中美的利差收窄的情況下可能會讓資本外流加劇，下半年人民幣可能會達到6.75。短期穩定溫和貶值，但是中期可能出現可控的貶值，這是今年人民幣的主調。
亨德森全球投資
今天我會和大家分享一下新常態下的投資方向。
分析一下現在的經濟環境，我們遇到的問題也是低增長和低利率。現在報告都沒有十分利好的消息，包括IMF會往下調全球GDP的預測，還有就是調低全球某些行業的盈利增長預測，看上去好像全部都是一些不好的消息。雖然全球的增長是減慢了，但還是有一個增長。
現在全球投資者要去看法人機構的投資之路要往什么方向、什么趨勢去走，按照標的來講可以參考MSCI摩根史丹利全球股票的指數，這個指數里面有十個行業，最大的行業就是金融股，然后就是信息技術，現在簡稱科技行業。相信大家對于科技都可以感受得到，每一天都融入了我們的生活當中，如果我們覺得這是我們生活當中的一部分，也可以當成投資方面的一部分，但是很多的投資人可能不太清楚投資科技到底是怎么回事。
我們投資一個行業的時候要看它的趨勢是不是全球的投資人，他們要做資產配置的時候要去投資。MSCI的全球指標1998年到現在大概上升了73%，如果全球房地產大概上升了114%，科技方面上升了125%。全球股票也有增長，但是某些行業以前大家可能沒有想過是一個可以獨立投資的行業，其實1998年以后我們經歷了科技泡沫，金融海嘯，但它的表現還是好于整體的市場。新常態之下追求的是什么？收益率和增長率，房地產可以提供一個蠻不錯的收益率，還有一個潛在的增長，現在的布局的確是非常的合理。
在深入研究分析后，我們覺得資產配置不可以缺少房地產的投資。為什么我們要投資在房地產？如果我們直接去買房子，對于投資房地產的股票分別是什么？直接投資房地產現在的基本面是非常好的，需求很充足，供應量也沒有很高。房地產投資的股票價格應該會直接反映房地產的投資，所以在整個供不應求的大前提之下又可以提供一個穩定的收益，我們覺得房地產是可以考慮的一個行業。
如果在全球來講，投資全球房地產到什么地區？就是一些成熟的國家，是以美國為主，行業方面也都是以商業用的房地產為主。私人當然可以考慮加入一些房地產的股票投資，可以把整體房地產的占比多元化。
整個低增長、低利率的環境下，房地產投資信托是非常契合的主題。通過對比美國房地產投資信托和標普500，2000年到現在2016年這十七個年頭當中有十四年，房地產投資信托的表現是遠超過S&P500的，平均超過的數字大概是9%。其實相對于我們現在又要去買美股的話，其實可以再想另外一個辦法，就是美股當中房地產是蠻好的行業。過往的1994年以后有八次加息，但是六次房地產信托有正回報，十三次減息的道路上是有九次都是它的表現有正回報，表現、趨勢方面和基本面方面都是很理想的。
作為一個總結，現在我們的資產配置和花旗銀行官方的觀點一樣，我們要看外資的投資往哪里跑，要看全球的趨勢，全球指標的增長，什么行業的占比越來越大，我們就要往哪里去看。
美盛環球資產管理：曾劭科
我想用一種輕松的方法分享對于市場的看法，尤其是最近的市場波動那么大，這就好像你們的心跳一樣，市場好的時候你們越來越興奮，敢追敢買，但是跌的時候就好像市場被什么影響了。中國市場在去年已經跌得很兇，很多人說影響到了對于投資的欲望，我想分享的其實是全球從1979年以來有一波漲就一定會有一波跌，跌的時候如果你退出來不敢投就會錯過下一波的漲幅。但不幸的是，一般的投資人總是在很興奮的時候追多，往后發生什么事情？受傷也是最多。
今天就和大家分享一下美盛如何看待攻守兼備、穩中求勝，通過一個球場來和大家分享市場。現在全球的不確定性和確定性很多，這個球場包括后衛、中場和前鋒。
為什么是這樣？大家知道今年的英超是誰拿了冠軍？不是曼聯，不是曼城，也不是你們熟悉的名字，是萊斯特城，不是它的前鋒很厲害，也不是守門員可以百分之百防守住，而是可以有效率地規劃，既可以防守也可以進攻。這個時候，教練就要了解，市場的波動率到底是怎樣的？推手是什么？這個圖表可以讓你看到過去一年令你們很擔心的事情，如果知道去年的球隊是什么，你會怎么想？過去的這一年中國股市最大的跌幅是48%，美國大概是13%，甚至亞太地區都是30%。
現在從不同市場來看，我們來看前鋒，預估未來3-6個月會有一個比較不錯的回報的就是美國股票。現在美國已經沖了新高，為什么說還會有一個成長的空間？
首先想要分享的是美國總統選舉，過去七十年左右美國選舉總共有十三次，除了2008年的環球金融危機，2000年的科技股泡沫，還有1960年的簫條，平均選舉那一年回報率是7%，年初到現在美國漲的幅度只是1.7%（截至2016年4月30日），所以以后漲的空間應該是值得期待的。第二點更重要，但是很多人忽略了，就是美國進入加息周期之后美國股市會怎樣。1999年加息時，股票漲了8%，2004年央行利率再往上漲的時候美國股票也漲了上去，每個加息周期美國股票在首次加息后一年平均漲了9%，最近三天已經開始反映了這個事實。
相反，很多人問我們現在到底是什么時候要賣出美國？如果發覺美國會進入一個降息周期，后面的股票下滑幅度會越來越快。我們預估美國會有一個EPS概念給你，就是短期當中有一個選舉效應（Election effect），中期經濟增長的復蘇（Progressive recovery）令長期的利率往上漲（Swelling interest rate），股票市場應該會有一個不錯的成長潛力
年初到現在（截至2016年4月30日），如果看得清楚的話，其實美國已經大幅跑贏其它的國家，例如中國跌了16%，日本跌了11%，歐洲的德國和香港都是在跌的時候，美國已經開始漲起來了，經歷過一波跌幅以后美國會領漲，然后輪到其它的國家再漲，未來的3-6個月選舉之前我們看好美國股票或許會有一波比較好的行情。
前鋒我們知道了，但現在還是有點猶豫，有沒有一些我們覺得比較安心的地方呢？防守不是放在現金，這個是絕對不明確也不明智的決定，我們會看看亞洲債券。為什么？理由非常簡單，印度、中國、韓國、印尼都是在美國加息的時候在降息，降息時候債券價格會往上漲。為什么？到底可以漲到多少？
用印度為例，十年期政府公債利率大概下跌1%的時候政府公債的價格漲了接近5%，這個就是告訴你們如果未來3-6個月，包括我們很多的亞洲地區進入降息周期的時候，它的國債尤其是亞洲的政府公債的上漲潛力比較好。所以，現在亞洲的政策非常利好亞洲公債，因為具備降息空間，另外，降息的同時基本面非常穩，全球60%的外匯儲備由我們亞洲政府持有。
說到歐洲，往后歐洲的波動性會比較大，所以我們用一個“CORE”的管理波幅的概念，可以抗跌，而且如果有穩定分紅的話，做到進可攻，退可守。
所以，市場分享到現在，包括前鋒美國，防守亞洲，還有中場，比較低波幅的歐洲。這個就是今天的主題，跌可以跌得小，但漲也可以漲得多。總而言之就是，攻守兼備、穩中求勝。
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